>> 長江證券-煤炭與消費(fèi)用燃料行業(yè)周報(bào)：旺季前夕動(dòng)力煤庫存或降至近年最低——淡季電廠港口庫存測(cè)算-260412
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
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| 1773KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
趙超,肖勇,葉如禎 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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最新跟蹤：煤價(jià)淡季不淡，等待后市國內(nèi)外補(bǔ)庫需求催化
本周煤炭指數(shù)(長江)下跌0.001%，跑輸滬深300指數(shù)4.41個(gè)百分點(diǎn)，位列全行業(yè)31/32位。動(dòng)力煤基本面方面，截至4月10日秦港動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)761元/噸，周環(huán)比上漲7元/噸。展望后市，考慮進(jìn)口減量&國內(nèi)大秦線檢修對(duì)供給的制約，煤價(jià)有望淡季不淡，若庫存去化較快，迎峰度夏期間煤價(jià)上漲空間有望打開。焦煤基本面方面，截至4月10日京唐港主焦煤庫提價(jià)1620元/噸，周環(huán)比持平。展望后市，受鋼廠利潤依舊微薄影響，焦煤上漲空間短期受限，但考慮到產(chǎn)地事故供應(yīng)邊際趨緊疊加鐵水依舊處在恢復(fù)通道中，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格底部仍有支撐。
熱點(diǎn)討論：旺季前夕動(dòng)力煤庫存或降至近年最低——淡季電廠&港口庫存測(cè)算
每年4-5月的淡季庫存不僅是電廠庫存管理的核心節(jié)點(diǎn)，更是對(duì)下半年煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵觀察窗口。2026年4-5月淡季電廠&煤炭庫存將如何演繹？測(cè)算來看，若25省電廠供煤量保持1-3月累計(jì)同比-1%水平，在樂觀（日耗同比+2%）/中性（日耗同比+1%）/悲觀（日耗同比持平）下2026年5月底25省電廠庫存將相較4月初小幅增加449/161/736萬噸，三種情況下電廠庫存仍低于2024&2025年5月底底電廠庫存；港口庫存若按照2026年4月1日-4月10日的去庫節(jié)奏演繹，港口庫存將顯著下降，2026年下半年迎峰度夏期間國內(nèi)煤價(jià)有望迎來顯著提升。1）歷史復(fù)盤：復(fù)盤2021-2025年，受淡季日耗偏低&為迎峰度夏存煤影響，2021-2025年4-5月25省電廠庫存分別上漲951/1864/2628/1459/765萬噸；港口庫存則有漲有跌，2021-2025年4-5月環(huán)渤海八港煤炭庫存分別變化-56/305/276/199/-75萬噸。2）2026年淡季電廠庫存演繹假設(shè)&結(jié)論：依據(jù)2026年1-3月電廠供煤同比-1%為基礎(chǔ)假設(shè)（2026年供煤同比下降和進(jìn)口供煤減少&2025年上半年國內(nèi)產(chǎn)量高基數(shù)有關(guān)，假設(shè)進(jìn)口減少和產(chǎn)量基數(shù)效應(yīng)仍在，則預(yù)測(cè)2026年4-5月電廠供煤均值487萬噸/天），以2026年4月1日25省電廠庫存10742萬噸為基數(shù)，測(cè)算2026年5月底25省電廠庫存在中性（電廠日耗同比+1%，和2026年1-3月電廠日耗同比變化持平）、樂觀（電廠日耗同比+2%，豐水期水電發(fā)電和2025年變化不大）和悲觀（電廠日耗同比不變，豐水期水電發(fā)電量提高，擠壓火電發(fā)電量至0增長）情況下可能的庫存，測(cè)算三種情境下供耗差分別是+7.5萬噸/+2.7萬噸/+12.3萬噸，則2026年5月底25省電廠庫存分別增加至11190/10903/11478萬噸，按照4-5月不同情境下的日耗均值測(cè)算，可用天數(shù)分別為23天/22天/24天，三種情況的電廠庫存&可用天數(shù)均低于2024&2025年5月底，電廠庫存可用天數(shù)和2022&2023年電廠庫存情況類似。由此可見，2026年淡季煤價(jià)下跌壓力大概率較2024&2025年減輕，底部較2025年明顯抬升。3）2026年淡季環(huán)渤海八港庫存演繹假設(shè)&結(jié)論：依據(jù)2026年4月1日-4月10日日均去庫8萬噸測(cè)算，則環(huán)渤海八港煤炭庫存將從4月10日2568萬噸下降至2026年5月底2143萬噸，明顯低于2025年。港口庫存同比偏低也為迎峰度夏煤價(jià)上行提供支撐。
投資建議
重視國內(nèi)供需改善疊加外生沖擊下煤炭板塊底部反轉(zhuǎn)投資機(jī)會(huì)，看多兩個(gè)比價(jià)擴(kuò)大和補(bǔ)漲標(biāo)的：a）多油煤比：油價(jià)漲→煤化工成本優(yōu)勢(shì)凸顯→化工煤需求激增，兗礦能源、中煤能源、中國旭陽集團(tuán)等；b）多高卡/低卡比：氣價(jià)漲→煤氣替代→高卡煤(澳煤)先漲，帶動(dòng)中低卡跟漲，兗礦能源等。c）補(bǔ)漲焦煤標(biāo)的：潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)。d）補(bǔ)漲動(dòng)力煤標(biāo)的：華陽股份、晉控煤業(yè)、山煤國際。e）龍頭穩(wěn)健成長：陜西煤業(yè)、中國神華(H+A)、電投能源。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn)；2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。
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