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潛江生產(chǎn)基地搬遷增加折舊，硬質(zhì)合金成本增長(zhǎng)未完全轉(zhuǎn)嫁
　　盾構(gòu)刀具小巨人恒立鉆具發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.73億元，同比減少11.60%，歸母凈利潤(rùn)1992萬(wàn)元，同比減少46.95%。盾構(gòu)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；公司潛江生產(chǎn)基地搬遷至新建設(shè)的生產(chǎn)場(chǎng)所，并淘汰更新了部分超期使用的生產(chǎn)設(shè)備，導(dǎo)致折舊費(fèi)用大幅增漲，同時(shí)生產(chǎn)所用的硬質(zhì)合金價(jià)格大幅上漲。另受市場(chǎng)環(huán)境影響，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加。2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3593萬(wàn)元同比-8.84%，歸母凈利潤(rùn)494萬(wàn)元同比-60.80%。短期受上述因素影響我們下調(diào)2026-2027年，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為0.26/0.37（原0.52/0.77）/0.45億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為58.2/40.5/33.5倍?？紤]到“十五五”多項(xiàng)重大工程開(kāi)工建設(shè)有望對(duì)行業(yè)帶來(lái)利好，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　沿江高鐵為代表“十五五”109項(xiàng)重大工程項(xiàng)目有望推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展
　　中央廣播電視總臺(tái)推出的《“十五五”新圖景》系列報(bào)道提及，沿江高鐵總投資超5000億元，將帶動(dòng)上下游行業(yè)增加值增長(zhǎng)近1.5萬(wàn)億元。從超200臺(tái)套盾構(gòu)機(jī)、造橋機(jī)等大型設(shè)備的研發(fā)定制，到57萬(wàn)噸高強(qiáng)度特種鋼的銷售訂單，再到因混凝土預(yù)制件而催生的智能制造工廠，基建工程將激活多條產(chǎn)業(yè)鏈?！笆逦濉币?guī)劃109項(xiàng)重大工程項(xiàng)目“國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)建設(shè)”包含“八縱八橫”高速鐵路主通道、普速鐵路網(wǎng)、國(guó)家公路網(wǎng)等。
　　預(yù)計(jì)2026年中國(guó)盾構(gòu)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模同比+7.7%，公司并購(gòu)布局上游硬質(zhì)合金
　　根據(jù)共研產(chǎn)業(yè)咨詢數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)盾構(gòu)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)7.7%。刀具按材料分主要分為硬質(zhì)合金刀具、高速鋼刀具、陶瓷刀具、超硬刀具等，其中硬質(zhì)合金刀具具有較高的硬度、韌性、耐磨性等特點(diǎn)，綜合性能更加良好，2014年-2023年，我國(guó)硬質(zhì)合金刀具消費(fèi)量占比從54%提升至63.08%。智研咨詢預(yù)測(cè)，我國(guó)采掘工具用硬質(zhì)合金市場(chǎng)規(guī)模2031年將增長(zhǎng)至24.81億元。恒立鉆具2023年收購(gòu)蘇州艾盾合金70%股權(quán)后成功戰(zhàn)略布局延伸到盾構(gòu)刀具行業(yè)的上游。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)