>> 開(kāi)源證券-投資策略周報(bào)：一季報(bào)的3條中期景氣線索-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
韋冀星,簡(jiǎn)宇涵 |
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一季報(bào)是當(dāng)下最重要的信息窗口
我們?cè)?.2報(bào)告《美以伊沖突最大的預(yù)期差——時(shí)長(zhǎng)和霍爾木茲海峽》當(dāng)中明確提出，市場(chǎng)對(duì)于美以伊沖突的快速解決或許過(guò)于樂(lè)觀：“沖突時(shí)長(zhǎng)和霍爾木茲海峽，可能是當(dāng)前美以伊沖突比較明顯的預(yù)期差”。隨后，我們?cè)?.6報(bào)告《沖突“二階導(dǎo)”出現(xiàn)，左側(cè)布局機(jī)會(huì)已現(xiàn)曙光》當(dāng)中明確提出，左側(cè)布局時(shí)機(jī)已到，科技成長(zhǎng)仍是最值得重視的方向。
我們?cè)?.12《“二次點(diǎn)火”成長(zhǎng)，左側(cè)中最大布局機(jī)會(huì)》當(dāng)中提出，在風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸后，同時(shí)具備高增速G與向上加速度Δg的“二次點(diǎn)火”型資產(chǎn)是最適合當(dāng)下的品種。而站在當(dāng)下，一季報(bào)是最重要的信息窗口。我們接下來(lái)將進(jìn)一步探討：如何利用一季報(bào)信息指引未來(lái)中期的投資？如何通過(guò)一季報(bào)尋找到當(dāng)下的“二次點(diǎn)火”型資產(chǎn)？
一季報(bào)的三條中期景氣線索
?。?）一季報(bào)財(cái)報(bào)景氣線索：尋找G和Δg
對(duì)比過(guò)往的財(cái)報(bào)，2026年一季報(bào)呈現(xiàn)出三大“驚喜”：①全A整體景氣度進(jìn)一步上行，需求端和利潤(rùn)端修復(fù)均顯著提速；②大中企業(yè)引領(lǐng)高增長(zhǎng)，當(dāng)前盈利分布更集中于景氣行業(yè)中的龍頭，還未廣泛傳導(dǎo)至小微企業(yè)；③行業(yè)層面，告別“景氣稀缺”，科技和周期行業(yè)的景氣提升最強(qiáng)，能源和地產(chǎn)消費(fèi)局部改善。
當(dāng)下，A股告別“景氣稀缺”，景氣投資的可選項(xiàng)增多，易導(dǎo)致資金的審美標(biāo)準(zhǔn)大幅提升，景氣的“定價(jià)錨點(diǎn)”轉(zhuǎn)向更高的要求——尋找G和Δg兼?zhèn)?，景氣行業(yè)除了需有較高的景氣水平，還需景氣維持加速、增速還在往上走。
一級(jí)行業(yè)中，綜合、商貿(mào)零售、計(jì)算機(jī)、有色金屬、電子、交通運(yùn)輸?shù)腉和Δg兼?zhèn)?，?dāng)前既擁有較高的景氣水平，又維持較高的景氣環(huán)比加速度。
?。?）景氣預(yù)期：分析師邊際上調(diào)最強(qiáng)的行業(yè)
不同于財(cái)報(bào)景氣線索，景氣預(yù)期框架聚焦未來(lái)層面，通過(guò)引入市場(chǎng)預(yù)期，解決了景氣投資方法論的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)滯后問(wèn)題，使景氣投資框架從“跟蹤”到“前瞻”。
景氣預(yù)期行業(yè)比較框架中景氣預(yù)期改善靠前的一級(jí)行業(yè)分別為：煤炭、有色金屬、電力設(shè)備、輕工制造、基礎(chǔ)化工、石油石化、醫(yī)藥生物、紡織服飾。
?。?）凈利潤(rùn)斷層：最超預(yù)期的行業(yè)
凈利潤(rùn)斷層策略是一種典型的“基本面驅(qū)動(dòng)+技術(shù)面共振”策略，其核心邏輯在于：用股價(jià)的跳空缺口來(lái)確認(rèn)業(yè)績(jī)超預(yù)期的真實(shí)性。集合到行業(yè)層面，能反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期的認(rèn)可程度，一季報(bào)披露完，紡織服飾、銀行、食品飲料、傳媒和美容護(hù)理的業(yè)績(jī)超預(yù)期公司數(shù)占比較高。這展現(xiàn)了較大的預(yù)期差，我們認(rèn)為，這或許是前期最強(qiáng)勢(shì)的硬件科技品種如通信、電子已經(jīng)被納入過(guò)多的預(yù)期；而一季報(bào)來(lái)看A股業(yè)績(jī)相對(duì)積極，超預(yù)期的品種更為分散，消費(fèi)、金融、科技均有。具體到細(xì)分品種，我們看到銀行當(dāng)中主要超預(yù)期的是城商行，食品飲料當(dāng)中則是大眾品（休閑食品、調(diào)味發(fā)酵品、乳品）比較超預(yù)期。
投資思路——景氣擴(kuò)散下，“二次點(diǎn)火”成長(zhǎng)彈性較大
針對(duì)接下來(lái)的操作，我們認(rèn)為：當(dāng)下景氣擴(kuò)散，景氣投資的可選項(xiàng)增多，易導(dǎo)致資金的審美標(biāo)準(zhǔn)大幅提升，景氣的“定價(jià)錨點(diǎn)”轉(zhuǎn)向更高的要求——尋找G和Δg兼?zhèn)?、超出市?chǎng)預(yù)期的行業(yè)，其中首選“二次點(diǎn)火”成長(zhǎng)。
綜合考慮一季報(bào)的三大景氣線索，當(dāng)前符合“二次點(diǎn)火”成長(zhǎng)特征的一級(jí)行業(yè)包括有色金屬、計(jì)算機(jī)、電子、電力設(shè)備、紡織服飾、基礎(chǔ)化工。
（1）成長(zhǎng)仍然是本輪最強(qiáng)主線，但投資思路要發(fā)生變化：ΔG+利潤(rùn)再分配。重點(diǎn)關(guān)注：電力資本（電力設(shè)備、能源金屬）、算力資本（計(jì)算機(jī)、電子、存儲(chǔ)、半導(dǎo)體、液冷、計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信設(shè)備）、平臺(tái)應(yīng)用（港股互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、游戲）、創(chuàng)新藥；
（2）我們強(qiáng)調(diào)2026年高股息優(yōu)于2025年，關(guān)注考慮了ΔG的高股息：煤炭、銀行（城商行）、傳媒、石化、交運(yùn)（航空機(jī)場(chǎng)）；
（3）地產(chǎn)價(jià)格潛在觸底后的“期權(quán)”品種：資產(chǎn)負(fù)債表企穩(wěn)帶動(dòng)的可選消費(fèi)、服務(wù)性消費(fèi)復(fù)蘇（旅游、酒店、餐飲、紡織服飾、造紙等）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期變動(dòng)；地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期升級(jí)；歷史不代表未來(lái)。
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