>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：adidas 2026Q1開局強勁，盈利能力持續(xù)改善-260505
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大?。?/td>
| 885KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
【本周專題】
adidas 2026Q1開局強勁，盈利能力持續(xù)改善。adidas披露2026Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司2026Q1實現(xiàn)營收65.92億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上增長14%，2026Q1公司毛利率為51.1%，同比下降1.0pct，主要系匯率變動和美國關(guān)稅增加帶來負面影響，經(jīng)營利潤同比增長16%至7.05億歐元，經(jīng)營利潤率提升0.8pcts至10.7%，費用管控優(yōu)異。截至3月末公司庫存同比增長14%至57.88億歐元，主要系公司為支持強勁的銷售需求及應(yīng)對全球供應(yīng)鏈波動而主動增加的備貨，目前庫存結(jié)構(gòu)健康，絕大部分為當(dāng)季或未來季節(jié)產(chǎn)品。根據(jù)公司披露，2026年預(yù)計營收在匯率中性基礎(chǔ)上將實現(xiàn)高單位數(shù)增長，公司預(yù)計2026年經(jīng)營利潤將增至約23億歐元。
分地區(qū)看：
歐洲：2026Q1 adidas歐洲地區(qū)實現(xiàn)營收20.9億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長6%，根據(jù)公司披露目前歐洲整體運動鞋服市場庫存積壓嚴重，折扣活動盛行，在不利的市場環(huán)境下，公司對于2026Q1實現(xiàn)的增長表現(xiàn)感到滿意。
北美：2026Q1 adidas北美地區(qū)實現(xiàn)營收12億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長12%，當(dāng)前北美零售環(huán)境仍受到需求波動和折扣活動影響，但adidas品牌需求顯著回升，公司通過加大對NFL、NBA等專業(yè)運動的投入，不斷提升品牌在北美的專業(yè)運動影響力。
大中華區(qū)：2026Q1 adidas大中華區(qū)實現(xiàn)營收11.35億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長17%，目前大中華區(qū)增長動能強勁，本土化策略（如上海創(chuàng)新中心開發(fā)的Chinese Track Top系列）取得巨大成功，我們認為adidas在中國正通過“專業(yè)性能+本土潮流”雙輪驅(qū)動，進入份額加速提升期。
新興市場&拉丁美洲：2026Q1 adidas新興市場實現(xiàn)營收8.69億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上增長10%，2026Q1 adidas拉丁美洲實現(xiàn)營收8.31億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上大幅增長26%，adidas目前在拉丁美洲保持市場領(lǐng)先地位，隨著世界杯的臨近，相關(guān)產(chǎn)品的熱銷有望進一步鞏固品牌熱度。
日韓：2026Q1 adidas日韓市場實現(xiàn)營收4.05億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長23%，其中韓國市場在復(fù)古潮流和專業(yè)運動產(chǎn)品的帶動下表現(xiàn)尤為突出。
【本周觀點】
運動鞋服：板塊波動環(huán)境下經(jīng)營韌性強，看好長期增長性。2026Q1運動鞋服板塊整體表現(xiàn)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，推薦集團化運營能力卓越的運動鞋服板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的【安踏體育】，對應(yīng)2026年P(guān)E為14倍（不考慮一次性利得）；推薦奧運周期有望迎來品牌力提升的【李寧】，當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)E為16倍；關(guān)注滔搏、特步國際、361度。
品牌服飾：2026Q1板塊業(yè)績良好，關(guān)注基本面持續(xù)改善的優(yōu)質(zhì)個股。推薦【比音勒芬】，公司2026Q1業(yè)績增速亮眼，后續(xù)電商+線下拓店有望帶動全年收入快速增長，對應(yīng)2026年P(guān)E為17倍；推薦【海瀾之家】，公司業(yè)績穩(wěn)健，高分紅具備吸引力，當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)E為14倍；關(guān)注森馬服飾，2026Q1費用管控帶動利潤高速增長，全年業(yè)績成長性具備吸引力，對應(yīng)2026年P(guān)E為16倍；關(guān)注加盟渠道有望修復(fù)、員工持股計劃有望帶動中長期業(yè)績釋放的地素時尚；關(guān)注家紡賽道龍頭公司羅萊生活、水星家紡。
服飾制造：關(guān)注國際貿(mào)易政策及環(huán)境變化，優(yōu)選業(yè)績穩(wěn)健的龍頭制造公司。近期品牌商下單相對謹慎，原材料波動及關(guān)稅政策沖擊影響產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間，我們判斷短期或影響上游制造商利潤率，建議關(guān)注宏觀環(huán)境及政策變化風(fēng)險，1）短期關(guān)注短期訂單趨勢良好的偉星股份，對應(yīng)2026年P(guān)E為17倍；關(guān)注受益于毛價上漲邏輯、利潤有望逐步釋放的新澳股份，對應(yīng)2026年P(guān)E為11倍。關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健的晶苑國際，對應(yīng)2026年P(guān)E為10倍。2）中長期來看，基于格局優(yōu)化邏輯，關(guān)注當(dāng)下利潤率受損、中長期份額有望提升的申洲國際、華利集團。
黃金珠寶：2026年繼續(xù)關(guān)注強α標(biāo)的。2025年在金價上漲的背景下黃金珠寶公司業(yè)績分化明顯，展望2026年我們預(yù)計消費者持續(xù)加強對于產(chǎn)品設(shè)計以及品牌力的關(guān)注，具有明確產(chǎn)品差異性以及強品牌力的公司有望跑贏行業(yè)，當(dāng)前推薦產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大?！?，當(dāng)前股價對應(yīng)FY2026PE為12倍；推薦【潮宏基】，當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)E為13倍。
【近期報告】
Q1流水增長優(yōu)異，庫存健康，關(guān)注Q2假期消費表現(xiàn)——運動鞋服2026Q1總結(jié)。2026Q1板塊公司流水增長優(yōu)異，安踏品牌流水同比高單位數(shù)增長，F(xiàn)ila低雙位數(shù)增長；李寧全平臺中單位數(shù)增長；361度線下成人裝及童裝均約增長10%，電商中雙位數(shù)增長；特步低單位數(shù)增長。同時各品牌庫銷比維持健康合理區(qū)間。4月以來各品牌流水增速略有波動，但基本延續(xù)Q1趨勢，我們判斷五一假期預(yù)計對運動鞋服消費形成明顯提振，尤其利好露營、徒步等戶外品類。全年受益于居民運動參與度持續(xù)提升與品牌運營效率優(yōu)化，板塊穩(wěn)健增長趨勢有望延續(xù)。
風(fēng)險提示：消費力疲軟及消費環(huán)境波動風(fēng)險，門店擴張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期，管理層團隊優(yōu)化不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險
|
|
