>> 國盛證券-投資策略：油價中樞抬升下的成本傳導(dǎo)與影響-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
大?。?/td>
| 1456KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王程錦,楊柳 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
1、油價中樞抬升下的成本傳導(dǎo)與影響
如何看待本輪原油供給沖擊的幅度和持續(xù)性？自海峽封鎖以來，全球大致面臨1000萬桶/日左右的供給縮減。供需平衡視角下，由于航運、產(chǎn)能恢復(fù)都需要一定耗時，即使地緣問題快速緩和，二季度的供給缺口放大恐也難以避免，況且沖突持續(xù)的風(fēng)險也尚未解除，所以依舊要關(guān)注和應(yīng)對供給沖擊對產(chǎn)業(yè)鏈影響的蔓延。此外，若地緣因素持續(xù)發(fā)酵，這種影響還可能進一步拓展到能源電力的供給，進而對亞太地區(qū)的產(chǎn)能供給形成更加廣泛的影響，也需要警惕潛在的產(chǎn)能短缺壓力。
油價中樞抬升如何影響成本與利潤？首先，從成本比重上看，結(jié)合投入產(chǎn)出結(jié)構(gòu)分析，我國的運輸業(yè)、化工品、建材、金屬冶煉等面臨的成本影響相對較高；其次，從成本傳導(dǎo)能力上看，中上游普遍強于下游，越貼近終端消費的產(chǎn)成品與服務(wù)類部門或?qū)⒊袚?dān)更多成本抬升；然后，從價格端反饋看，目前運價與化工品已陸續(xù)跟進漲價，宜重點關(guān)注硫磺、甲醇、石油苯三條漲價線索的產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)；最后，從終端需求看，結(jié)合現(xiàn)有的IMF最新預(yù)測和國內(nèi)終端消費需求彈性，預(yù)計高油價對需求壓制影響仍處于可控狀態(tài)，且我國的經(jīng)濟景氣度尚具韌性，高油價的影響預(yù)計更多通過供給端進行傳導(dǎo)。展望后市，外部通脹與我國優(yōu)勢制造出海的趨勢有望并存，預(yù)計利潤分配將逐步向價格傳導(dǎo)能力強的環(huán)節(jié)集中，利潤結(jié)構(gòu)有望向中上游資源與材料及優(yōu)勢制造集中，相對受益的方向大致是兩類行業(yè)：一是產(chǎn)業(yè)鏈中集中度更高且議價能力相對更強的上游的資源與材料，如能源品、化工品等；二是能夠填補海外產(chǎn)能短缺的中國優(yōu)勢制造，也具備較強的向外放量或順價基礎(chǔ)，如鋰電、電網(wǎng)設(shè)備、新能源車、船舶、工程機械、半導(dǎo)體等，這一點在三月的工業(yè)企業(yè)利潤結(jié)構(gòu)中已經(jīng)有所體現(xiàn)，后續(xù)可能還會繼續(xù)強化。
2、4月市場回顧
多重因素推動市場交易地緣脫敏，獨立景氣驅(qū)動結(jié)構(gòu)性行情。4月以來，中東地緣定價明顯轉(zhuǎn)向，和談預(yù)期、原油儲備釋放以及反復(fù)TACO等多重因素驅(qū)動市場交易地緣脫敏，風(fēng)險資產(chǎn)普遍迎來修復(fù)行情。具體來看，股票資產(chǎn)修復(fù)彈性普遍強于商品，新興市場強于發(fā)達市場。結(jié)構(gòu)層面，AI、新能源等獨立景氣驅(qū)動了明顯的結(jié)構(gòu)性行情，兩融資金再度大幅涌入，電子、通信強勢領(lǐng)漲。
3、5月市場觀點與配置建議
大勢層面，中期慢牛預(yù)期尚在，短期震蕩蓄力延續(xù)。中期維度，盈利周期復(fù)蘇的預(yù)期在年報和一季報中依舊有所體現(xiàn)，疊加中國優(yōu)勢制造擴大市場份額的敘事，分子端修復(fù)的預(yù)期沒有改變；短期的逆風(fēng)更多源自地緣引發(fā)的流動性收緊擔(dān)憂，不過目前更多集中在預(yù)期層面的波動，美聯(lián)儲年內(nèi)仍有一次降息的可能性，國內(nèi)也維持適度寬松的政策基調(diào)?？傮w看，盈利端對慢牛的支撐尚在，分母端短期可能仍會圍繞地緣走向出現(xiàn)階段性的擾動，所以中期的慢牛預(yù)期尚在，但在地緣尚未明朗之前，震蕩蓄力的格局可能將延續(xù)。
投資建議上，配置重心向中上游與優(yōu)勢制造傾斜，博弈政策與產(chǎn)業(yè)催化。配置維度，總體沿著盈利改善的趨勢項布局，除AI條線的獨立景氣外，地緣因素預(yù)計將進一步帶動利潤結(jié)構(gòu)向中上游的資源與材料以及優(yōu)勢制造出海方向傾斜，所以在原有的AI重倉配置之外，宜將配置倉位向資源材料類和優(yōu)勢制造類方向做一定傾斜，結(jié)合當(dāng)前的股價形態(tài)，周期板塊優(yōu)先關(guān)注煤炭、化學(xué)原料、能源金屬等，制造板塊優(yōu)先關(guān)注鋰電、風(fēng)電、造船等。交易維度，相對側(cè)重潛在催化與資金反饋相配合的輪動性機會，結(jié)合當(dāng)前股價形態(tài)，優(yōu)先關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備與制造、國產(chǎn)算力、商業(yè)航天等。
風(fēng)險提示：1、海外流動性轉(zhuǎn)向不及預(yù)期；2、國內(nèi)政策力度不及預(yù)期；3、地緣沖突烈度和持續(xù)性超預(yù)期。
|
|
