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投資要點(diǎn)：
　　26Q1業(yè)績略低于預(yù)期。公司2025年實(shí)現(xiàn)營收130.35億元，同比增加3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.78億元，同比增長3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.92億元，同比增加7%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額14.40億元，同比增長24%，并遠(yuǎn)高于同期凈利潤，延續(xù)高質(zhì)量增長態(tài)勢。其中，25Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收33.12億元，同比下降1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.09億元，同比下降22%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.55億元，同比下降15%。2026年Q1單季度實(shí)現(xiàn)營收30.57億元，同比增加1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.96億元，同比下降10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.97億元，同比下降6%。公司業(yè)績表現(xiàn)略低于我們業(yè)績前瞻中的預(yù)期。
　　制冷配件業(yè)務(wù)：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年中國家用空調(diào)總銷量1.98億臺，同比下滑1.2%。其中，內(nèi)銷量1.05億臺，同比增長0.7%；出口量9318萬臺，同比下滑3.3%。2025年家用空調(diào)在前期高基數(shù)壓力下，內(nèi)銷得益于消費(fèi)品以舊換新和大規(guī)模設(shè)備更新政策，同比微增；出口受全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境波動影響，略有下滑。公司制冷配件業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)營收98.37億，同比增長2.4%，跑贏行業(yè)。公司同期公告2026年預(yù)計(jì)與格力關(guān)聯(lián)交易金額為30億元，同比2025年實(shí)際發(fā)生值增長11.6%，格力訂單成為公司冷配業(yè)務(wù)穩(wěn)健增值的壓艙石。
　　制冷設(shè)備業(yè)務(wù)：根據(jù)i傳媒數(shù)據(jù)，2025年中國中央空調(diào)市場規(guī)模同比下滑16.1%；公司制冷設(shè)備業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)營收11.63億，同比下滑22.2%，表現(xiàn)弱于行業(yè)，主要因軌交制冷設(shè)備的周期性景氣度波動影響。公司通過積極布局新興領(lǐng)域如儲能液冷等，尋找新的增長點(diǎn)，公司在2021年開始布局儲能液冷，目前已與比亞迪、中車、金風(fēng)科技等頭部企業(yè)達(dá)成合作，并且在換電設(shè)備的液冷溫控系統(tǒng)中不斷深耕，持續(xù)獲得寧德時(shí)代、蔚來的液冷機(jī)組訂單。
　　新能車熱管理：根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年我國完成新能源汽車產(chǎn)銷分別為1662.6萬輛和1649.0萬輛，同比分別增長29.0%和28.2%，新能源汽車滲透率達(dá)到47.9%。受益于下游整車廠需求提振，公司新能源車熱管理業(yè)務(wù)2025年?duì)I收快速增長，實(shí)現(xiàn)12.34億元，同比增長52.0%，已成長為拉動公司業(yè)績增長的重要核心引擎，汽零泰國工廠已投產(chǎn)180萬套電子膨脹閥產(chǎn)能，目標(biāo)東南亞及輻射全球市場客戶。公司汽零子公司凈利率達(dá)11.5%，隨著規(guī)模效應(yīng)釋放，盈利能力顯著提升。
　　維持“買入”投資評級?？紤]到空調(diào)等白電排產(chǎn)數(shù)據(jù)較為疲軟，我們下修公司2026-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)分別可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.2/13.8億元（前值分別為13.5/15.9億元），新增28年盈利預(yù)測15.1億元，同比分別+13%/+13%/+10%，對應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為10/9/8倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；