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聯(lián)堿裝置拖累業(yè)績，吉蘭泰天然堿探礦項(xiàng)目開工，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入113.43億元，同比-12.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7,394.94萬元，同比-85.75%。2025年Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1,611.46萬元，環(huán)比+214.78%。2026年Q1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.54億元，同環(huán)比大幅由盈轉(zhuǎn)虧。純堿價(jià)格持續(xù)探底，公司子公司中鹽昆山裝置拖累業(yè)績，現(xiàn)已停產(chǎn)，2026年內(nèi)或隨著裝置停產(chǎn)進(jìn)一步減虧。當(dāng)前純堿價(jià)格下探至歷史底部，我們下調(diào)公司2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.02（-0.50）、2.08（-1.38）、4.59億元，EPS分別為0.07（-0.03）、0.14（-0.09）、0.31元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為116.5、57.2、25.9倍，考慮到公司通遼天然堿項(xiàng)目一期或于2027年投產(chǎn)，打開未來成長空間，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　中鹽昆山聯(lián)堿裝置拖累2025年業(yè)績，2026年Q1多產(chǎn)品下跌致公司深度虧損
　　根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025年昆山重質(zhì)純堿均價(jià)為1,503元/噸，同比-35.85%。根據(jù)公司公告，中鹽昆山2025年H1、2025年全年凈利潤分別為-1.23、-3.14億元，隨著2025H2純堿價(jià)格下跌，中鹽昆山虧損加劇。同時(shí)2026年3月27日，因其《安全生產(chǎn)許可證》到期，中鹽昆山即日起暫時(shí)停產(chǎn)。若中鹽昆山持續(xù)停產(chǎn)，2026年公司有望減虧。2026年Q1，青海發(fā)投重堿均價(jià)為1277元/噸，同比-20.58%，環(huán)比-0.26%；金屬鈉均價(jià)為14,933元/噸，同比+9.71%，環(huán)比-6.67%，純堿價(jià)格處于歷史底部，金屬鈉價(jià)格環(huán)比下跌，綜合拖累公司Q1業(yè)績。
　　通遼項(xiàng)目溶采實(shí)驗(yàn)進(jìn)展順利，吉蘭泰天然堿探礦項(xiàng)目開工，公司成長可期
　　根據(jù)中鹽內(nèi)蒙古化工公眾號(hào)報(bào)道，目前通遼項(xiàng)目溶采實(shí)驗(yàn)已經(jīng)結(jié)束，取得了決定性勝利，通遼天然堿礦核心指標(biāo)完全達(dá)標(biāo)，礦藏質(zhì)量達(dá)到了大規(guī)模工業(yè)化開采的“準(zhǔn)入”標(biāo)準(zhǔn)，且項(xiàng)自2025年7月起的24個(gè)月之內(nèi)要完成投產(chǎn)，36個(gè)月之內(nèi)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)純堿500萬噸的生產(chǎn)能力。另外，4月17日，中鹽內(nèi)蒙古化工吉蘭泰天然堿礦探礦普查項(xiàng)目順利開工，為后續(xù)資源詳查提供可靠的依據(jù)，公司成長可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能出清不及預(yù)期、新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。