>> 華泰證券-中鹽化工(600328)Q1盈利同比下滑，純堿景氣靜待復(fù)蘇-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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此報告為加密報告 |
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中鹽化工于4月28日發(fā)布25Q1季報：Q1實現(xiàn)營業(yè)收入27.7億元，同比+3%/環(huán)比-17%，歸母凈利潤0.17億元，同比-73%/環(huán)比+131%，扣非凈利潤0.06億元，同比-74%/環(huán)比+103%?？紤]公司具備鹽化工一體化生產(chǎn)能力，行業(yè)低景氣下有望具備競爭力，維持“增持”評級。
25Q1純堿量價環(huán)比承壓，多數(shù)氯堿產(chǎn)品均價下跌致盈利同比下滑
受純堿新產(chǎn)能投放及下游玻璃需求偏弱影響，純堿量價環(huán)比承壓，公司25Q1純堿銷量同比+71%/環(huán)比-17%至95萬噸，營收同比+9.8%/環(huán)比-18%至12.1億元，均價同比-36%/環(huán)比-1.4%至1274元/噸。燒堿/PVC/糊樹脂銷量同比+1%/-4%/+22%至9.0/9.4/5.4萬噸（環(huán)比-18%/-5%/-19%），營收同比-3%/-15%/+12%至2.1/4.1/3.5億元（環(huán)比-29%/-22%/-6%），均價同比-4%/-11%/-9%至2326/4329/6485元/噸（環(huán)比-14%/-4%/-0.7%），其中糊樹脂銷量同比增長較多，多數(shù)產(chǎn)品景氣同環(huán)比下滑。公司25Q1綜合毛利率同比-5/環(huán)比-0.5pct至9.5%，期間費用率同比-2/環(huán)比+0.7pct至6.8%。
純堿景氣靜待復(fù)蘇，公司持續(xù)降低生產(chǎn)能耗有望助力降本
據(jù)隆眾資訊，4月25日輕質(zhì)/重質(zhì)純堿價格為1353/1450元/噸，較4月初-1.6%/-3.3%，行業(yè)供需錯配下價格仍偏弱，氨堿法/聯(lián)堿法(雙噸)價差565/320元/噸，較4月初+13/+72元/噸，原因系成本端動力煤、合成氨、原鹽價格下跌助力價差改善。截至Q1末公司在建工程合計6.4億元，較年初+0.5億元。公司24年完成多個技改項目，據(jù)24年年報，青海地區(qū)動態(tài)平衡環(huán)保、鹽湖尾礦資源利用等項目完工轉(zhuǎn)固，伴隨技改項目推進(jìn)，有望助力公司降本。公司1月發(fā)布公告，擬與中石油成立合資公司(中鹽化工持股49%)，目的為獲取國內(nèi)新發(fā)現(xiàn)的天然堿采礦權(quán)。
盈利預(yù)測與估值
由于純堿/氯堿行業(yè)景氣偏弱，我們下調(diào)主要產(chǎn)品單價預(yù)期，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為6.1/7.8/10.1億元（前值為8.9/10.7/13.2億元，下調(diào)幅度-31%/-27%/-23%），對應(yīng)EPS為0.42/0.53/0.69元。結(jié)合可比公司25年Wind一致預(yù)期平均15xPE，考慮公司在鹽化工領(lǐng)域的一體化生產(chǎn)和規(guī)模優(yōu)勢，給予公司25年18xPE，目標(biāo)價7.56元（前值為8.40元，對應(yīng)25年14xPE vs可比公司12xPE），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；純堿行業(yè)新增產(chǎn)能釋放導(dǎo)致格局惡化。
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