>> 華泰證券-中鹽化工(600328)Q3盈利承壓，靜待需求復(fù)蘇-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王帥,莊汀洲,張雄 |
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前三季歸母凈利同比-53%、Q3同比-80%/環(huán)比-69%，維持“增持”評級
公司10月25日發(fā)布三季報，前三季度營收121.8億元，yoy-18%，歸母凈利8.2億元，yoy-53%；Q3營收36億元，yoy-18%/qoq-7%，歸母凈利0.7億元，yoy-80%/qoq-69%。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利分別為12.33/18.15/20.12億元，對應(yīng)EPS0.84/1.23/1.37元。參考可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為7倍，給予公司24年7倍PE，目標(biāo)價8.61元，維持“增持”評級。
Q3純堿景氣回升，燒堿/PVC相對低迷
前三季純堿銷量317.3萬噸（yoy-6%），營收68億元（yoy-13%），均價0.2萬元/噸（yoy-8%），Q3銷量96萬噸（yoy-1%/qoq-6%），營收19億元（yoy-21%/qoq-8%），均價0.2萬元/噸（yoy-19%/qoq-3%）。前三季度燒堿/PVC/糊樹脂銷量yoy-2%/+11%/+120%至28/32/16萬噸，營收yoy-20%/-19%/+75%至7/17/10億元，均價yoy-19%/-27%/-20%至0.3/0.5/0.6萬元/噸；精細化工前三季度營收7.6億元（yoy-11%）。前三季度綜合毛利率yoy-4.8pct至25%（其中Q3為22%，yoy-7/qoq-1pct），期間費用率yoy+1.3pct至8.4%（其中Q3為13%，yoy+1/qoq+4pct）。
純堿淡季價格漸回落，燒堿、PVC景氣待改善
由于需求漸淡季及行業(yè)新增供給釋放等因素，據(jù)百川盈孚，10月25日輕質(zhì)/重質(zhì)純堿參考價2409/2701元/噸，較季初-22%/-18%，氨堿法/聯(lián)堿法價差1381/926元/噸，較季初-39%/-52%。據(jù)百川盈孚，10月25日99%片堿/電石法PVC價格0.36/0.57萬元/噸，yoy-27%/-3%，整體景氣仍待改善。
鹽化工整合效果顯著，項目提質(zhì)增效提升競爭力
據(jù)三季報，23Q3末公司在建工程7.2億元。據(jù)公司公告，公司擬投資7.1億元建設(shè)發(fā)投堿業(yè)電站節(jié)能降碳升級改造項目，建成后預(yù)計在生產(chǎn)期內(nèi)每噸純堿生產(chǎn)成本可節(jié)約121.3元，每年可節(jié)約1.7億元。公司在環(huán)保、節(jié)能及技術(shù)拓展領(lǐng)域持續(xù)推進，持續(xù)強化業(yè)務(wù)發(fā)展動力。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；純堿行業(yè)新增產(chǎn)能釋放導(dǎo)致格局惡化
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