>> 申萬宏源-中鹽化工(600328)Q1業(yè)績超預(yù)期，受益行業(yè)高景氣純堿實(shí)現(xiàn)量價齊升-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,任杰 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.63億元（YoY+35.41%），歸母凈利潤18.64億元（YoY+26.20%），扣非歸母凈利潤19.32億元（YoY+32.37%）；其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.26億元（YoY-6.21%，QoQ-4.18%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.00億元（YoY-63.00%，QoQ-72.65%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.60億元（YoY-42.40%，QoQ-56.73%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.23億元（YoY+1.70%，QoQ+17.33%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.07億元（YoY-16.28%，QoQ+405.23%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.57億元（YoY-8.58%，QoQ+247.90%），Q1業(yè)績超預(yù)期。
核心產(chǎn)品純堿量價齊升，助力23Q1業(yè)績環(huán)比大幅增長。2023年一季度公司業(yè)績環(huán)比大幅提升405%，主要原因是公司核心產(chǎn)品純堿景氣上行，實(shí)現(xiàn)量價齊升。2023Q1主營產(chǎn)品純堿、燒堿、PVC樹脂、糊樹脂的銷量分別為119.54、8.89、9.54、4.51萬噸，環(huán)比分別+6.02、-1.08、+1.05、+2.35萬噸，環(huán)比分別+19.78、-1.40、-1.85、+1.58萬噸；純堿、燒堿、PVC樹脂、糊樹脂的均價分別為2447、3015、5387、6069元/噸，同比分別+12.40%、+5.53%、-40.88%、-45.00%，環(huán)比分別+5.34%、-22.35%、+2.88%、-5.55%，其中純堿貢獻(xiàn)主要業(yè)績，氯堿板塊整體處于盈虧線附近。
成本端方面，原鹽市場供大于求，價格同比下滑22.29%；煤焦化行業(yè)受下游需求不足影響，焦炭、蘭炭價格同比降幅較大，原煤、電煤價格同比維持穩(wěn)定，采購價小幅波動；石灰石價格受開工率不足影響，價格小幅上漲7.74%。2023Q1公司銷售毛利率28.48%（YoY+2.67pct，QoQ+6.76pct），銷售凈利率14.39%（YoY-1.95pct，QoQ+9.28pct），盈利能力修復(fù)明顯。
持續(xù)受益純堿高景氣，并購集團(tuán)旗下相關(guān)資產(chǎn)提升核心競爭力。需求端，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計2023年浮法玻璃日熔量預(yù)計凈新增約6000噸/日，總體呈弱復(fù)蘇態(tài)勢；光伏玻璃需求持續(xù)旺盛，2022年光伏玻璃日熔量達(dá)7.5萬噸/日，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計2023年光伏玻璃日熔量翻倍增長，不過考慮到部分項(xiàng)目未得到聽證會反饋且環(huán)評能評等手續(xù)周期變長，保守預(yù)計2023年光伏玻璃日熔量增加2萬噸/日；而2023年純堿實(shí)際供給增量預(yù)計200萬噸左右，與需求增量較為匹配，純堿景氣有望維持相對高位。
公司通過整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擴(kuò)充純堿產(chǎn)能，2021年收購發(fā)投堿業(yè)，純堿總產(chǎn)能增至390萬噸，躍居為國內(nèi)純堿行業(yè)龍頭。發(fā)投堿業(yè)二期90萬噸純堿項(xiàng)目正在前期可研規(guī)劃階段，達(dá)產(chǎn)后公司純堿總產(chǎn)能將達(dá)到480萬噸，規(guī)模優(yōu)勢將進(jìn)一步提升。此外，子公司氯堿化工擬通過增資擴(kuò)股方式并購中鹽集團(tuán)下屬天辰公司100%股權(quán)，其核心資產(chǎn)為13萬噸糊樹脂，收購?fù)瓿珊蠊緦⒊蔀閲鴥?nèi)最大的糊樹脂生產(chǎn)企業(yè)，氯堿產(chǎn)業(yè)核心競爭力將進(jìn)一步提升。
投資分析意見：考慮到核心產(chǎn)品純堿持續(xù)高景氣，上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤分別為15.4、16.4億元（前值為13.3、14.8億元），新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2025年公司歸母凈利潤為17.3億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為10、10、9倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上行；產(chǎn)品價格大幅下行；下游需求不及預(yù)期；發(fā)投堿業(yè)二期90萬噸純堿項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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