>> 申萬(wàn)宏源-中鹽化工(600328)純堿景氣略有下行拖累Q2業(yè)績(jī)，整合集團(tuán)旗下相關(guān)資產(chǎn)提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤,任杰 |
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投資要點(diǎn)：
公司公告：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.87億元（YoY-17.43%），歸母凈利潤(rùn)7.44億元（YoY-46.74%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.83億元（YoY-43.99%）；其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.63億元（YoY-32.87%，QoQ-18.21%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.37億元（YoY-70.05%，QoQ-53.26%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.26億元（YoY-71.43%，QoQ-59.37%），業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
核心產(chǎn)品純堿量?jī)r(jià)齊跌，拖累23Q2業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。2023Q2主營(yíng)產(chǎn)品純堿、氯化銨、燒堿、PVC樹(shù)脂、糊樹(shù)脂的銷量分別為101.75、19.77、10.20、11.27、5.41萬(wàn)噸，同比分別-24.11、-1.36、+0.51、+0.33、+2.85萬(wàn)噸，環(huán)比分別-17.79、-1.63、+1.31、+1.73、+0.90萬(wàn)噸；純堿、氯化銨、燒堿、PVC樹(shù)脂、糊樹(shù)脂的均價(jià)分別為1988、534、2473、5135、6948元/噸，同比分別-18.05%、-54.66%、-25.54%、-33.82%、-19.19%，環(huán)比分別-18.76%、-44.20%、-18.00%、-4.67%、+14.49%，其中核心產(chǎn)品純堿量?jī)r(jià)齊跌，拖累業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。成本端方面，2023年上半年，公司主要原材料價(jià)格逐步回落，其中煤炭市場(chǎng)供應(yīng)逐步企穩(wěn)，價(jià)格同比降幅較大；原鹽市場(chǎng)供給量提升疊加下游產(chǎn)業(yè)承壓因素影響，采購(gòu)價(jià)格同比下降25.54%；石灰石受周邊企業(yè)開(kāi)采率影響，價(jià)格同比上漲7.64%；液氨、甘草浸粉采購(gòu)價(jià)格較上年同期小幅下跌。2023Q2公司銷售毛利率23.22%（YoY-9.71pct，QoQ-5.26pct），銷售凈利率8.05%（YoY-9.52pct，QoQ-6.34pct）。
收購(gòu)集團(tuán)旗下相關(guān)資產(chǎn)，節(jié)耗降本提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)公司公告，公司通過(guò)整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擴(kuò)充純堿產(chǎn)能，2021年收購(gòu)發(fā)投堿業(yè)，純堿總產(chǎn)能增至390萬(wàn)噸。發(fā)投堿業(yè)二期90萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目正在前期可研規(guī)劃階段，達(dá)產(chǎn)后公司純堿總產(chǎn)能將達(dá)到480萬(wàn)噸，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提升。此外，子公司氯堿化工擬通過(guò)增資擴(kuò)股方式并購(gòu)中鹽集團(tuán)下屬天辰公司100%股權(quán)，其核心資產(chǎn)為13萬(wàn)噸糊樹(shù)脂，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦⒊蔀閲?guó)內(nèi)最大的糊樹(shù)脂生產(chǎn)企業(yè)，氯堿產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提升；鹽堿分公司擬通過(guò)非公開(kāi)協(xié)議方式購(gòu)買吉蘭泰集團(tuán)氯化鈣裝置資產(chǎn)及土地，改造為年產(chǎn)20萬(wàn)噸金屬鈉鹽生產(chǎn)裝置，項(xiàng)目建成后可滿足公司金屬鈉用鹽及周邊市場(chǎng)需求，降低生產(chǎn)成本和產(chǎn)品綜合能耗，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提升。
投資分析意見(jiàn)：考慮到核心產(chǎn)品純堿景氣有所下行，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為12.1、12.4、14.2億元（前值為15.4、16.4、17.3億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為11、10、9倍，可比公司三友化工、蘇鹽井神2023年平均PE估值為13倍（Wind一致預(yù)期），給予公司2023年P(guān)E估值13倍，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值上行空間約18%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上行；產(chǎn)品價(jià)格大幅下行；下游需求不及預(yù)期；發(fā)投堿業(yè)二期90萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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