>> 華泰證券-中鹽化工(600328)Q2單季盈利承壓，靜待下游復(fù)蘇-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲 |
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H1歸母凈利同比-47%、Q2同比-70%/環(huán)比-53%，維持“增持”評級
公司8月16日發(fā)布半年報，H1營收86億元，同比-17%，歸母凈利7.4億元（扣非7.8億元），同比-47%（扣非yoy-44%）；Q2營收38.6億元，同比-33%/環(huán)比-18%，歸母凈利2.4億元，同比-70%/環(huán)比-53%。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利17.0/19.9/22.1億元，對應(yīng)EPS1.16/1.35/1.50元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均9xPE，給予公司23年9xPE，目標(biāo)價10.44元，維持“增持”評級。
純堿盈利有所走弱，燒堿/PVC景氣整體低迷
H1純堿銷量221萬噸（yoy-8%），營收49.5億元（yoy-10%），均價0.22萬元/噸（yoy-3%），Q2銷量102萬噸（yoy-19%/qoq-15%），營收20億元（yoy-34%/qoq-31%），均價0.2萬元/噸（yoy-18%/qoq-19%），需求和價格有所走弱，但原料跌價等對價差有所支撐。H1燒堿/PVC/糊樹脂銷量yoy3%/+7%/+110%至19/21/10萬噸，營收yoy-14%/-27%/+58%至5.2/10.9/6.5億元，均價yoy-12%/-32%/-25%至0.27/0.53/0.65萬元/噸；H1精細(xì)化工營收5億元（yoy-5%）。H1綜合毛利率26.5%（yoy-3.3pct），發(fā)投/昆侖堿業(yè)/中鹽昆山營業(yè)利潤6.7/8.3/3.7億元（yoy-8%/-11%/-2%）。
短期行業(yè)檢修等支撐純堿供給側(cè)，燒堿、PVC景氣待復(fù)蘇
由于浮法玻璃領(lǐng)域需求偏弱等因素，23年以來純堿景氣中樞較21/22年下移，但據(jù)百川盈孚，8月16日輕質(zhì)/重質(zhì)純堿參考價2171/2283元/噸，較季初+8%/+6%，且因原料煤炭等跌價，氨堿法/聯(lián)堿法價差1275/1085元/噸，較季初+19%/+17%，Q2以來行業(yè)檢修等支撐供給側(cè)，且據(jù)隆眾資訊，8月16日國內(nèi)光伏玻璃日運行產(chǎn)能9萬噸/日（較年初+1萬噸/日），而浮法玻璃產(chǎn)量約16.8萬噸/日，光伏領(lǐng)域需求占比已較高且保持增長態(tài)勢，階段而言純堿供需面仍有支撐。據(jù)百川盈孚，8月16日99%片堿/電石法PVC0.34/0.59萬元/噸，yoy-27%/-7%，整體景氣仍待改善。
鹽化工整合效果顯著，項目提質(zhì)增效提升競爭力
公司自2021年9月收購發(fā)投堿業(yè)以來，依托自身在純堿領(lǐng)域的經(jīng)營能力，鹽化工業(yè)務(wù)不斷優(yōu)化。23H1末公司在建工程6.65億元，包括40.5MVA電石爐改造升級、低鹽重灰二期項目等，在環(huán)保、節(jié)能及技術(shù)拓展領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)，持續(xù)強化業(yè)務(wù)發(fā)展動力。公司同時公告擬通過非公開協(xié)議方式以2830萬元購買控股股東吉鹽化集團(tuán)的氯化鈣裝置資產(chǎn)及土地，并改造為年產(chǎn)20萬噸金屬鈉鹽生產(chǎn)裝置，促進(jìn)節(jié)能降耗同時滿足金屬鈉生產(chǎn)用鹽需求。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；純堿行業(yè)新增產(chǎn)能釋放導(dǎo)致格局惡化。
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