>> 申萬宏源-中鹽化工(600328)短期業(yè)績承壓，節(jié)能降碳升級提升成本優(yōu)勢-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,任杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司公告：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入121.83億元（YoY-17.71%），歸母凈利潤8.18億元（YoY-53.35%），扣非歸母凈利潤8.47億元（YoY-51.85%）；其中2023Q3實現(xiàn)營業(yè)收入35.96億元（YoY-18.38%，QoQ-6.91%），歸母凈利潤0.74億元（YoY-79.25%，QoQ-68.80%），扣非歸母凈利潤0.63億元（YoY-82.89%，QoQ-72.02%），業(yè)績低于預期。
主營產(chǎn)品價格走弱+費用端顯著增加，Q3業(yè)績繼續(xù)下滑。據(jù)公司公告，2023Q3精細化工產(chǎn)品市場沒有明顯改觀，基礎化工產(chǎn)品因市場需求影響價格維持弱勢，主營產(chǎn)品純堿、燒堿、PVC樹脂、糊樹脂的銷量分別為95.97、9.12、10.88、5.67萬噸，同比分別-1.30、+0.10、+1.63、+3.29萬噸，環(huán)比分別-5.78、-1.08、-0.39、+0.26萬噸；純堿、燒堿、PVC樹脂、糊樹脂的均價分別為1933、2460、5151、6238元/噸，同比分別-19.44%、-31.80%、-13.05%、-9.10%，環(huán)比分別-2.76%、-0.52%、+0.31%、-10.22%，主營產(chǎn)品價格走弱，拖累業(yè)績明顯下滑。成本端方面，2023Q3公司主要原材料價格大幅回落，其中煤炭市場供大于求，焦炭價格同比降幅35.56%、煤炭價格同比降幅29.89%、蘭炭價格同比降幅27.45%、石灰石價格同比降幅8.91%。費用端增加較多，2023Q3銷售費用0.98億元（QoQ+0.41億元），管理費用1.64億元（QoQ+0.29億元），研發(fā)費用1.99億元（QoQ+0.66億元），財務費用0.07億元（QoQ+0.01億元）。
收購集團旗下相關資產(chǎn)，節(jié)耗降本提升競爭優(yōu)勢。據(jù)公司公告，公司通過整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擴充純堿產(chǎn)能，2021年收購發(fā)投堿業(yè)，純堿總產(chǎn)能增至390萬噸。發(fā)投堿業(yè)二期90萬噸純堿項目正在前期可研規(guī)劃階段，達產(chǎn)后公司純堿總產(chǎn)能將達到480萬噸，規(guī)模優(yōu)勢將進一步提升。據(jù)公司公告，子公司氯堿化工擬通過增資擴股方式并購中鹽集團下屬天辰公司100%股權，其核心資產(chǎn)為13萬噸糊樹脂，收購完成后公司將成為國內(nèi)最大的糊樹脂生產(chǎn)企業(yè)，氯堿產(chǎn)業(yè)核心競爭力將進一步增強；鹽堿分公司擬通過非公開協(xié)議方式購買吉蘭泰集團氯化鈣裝置資產(chǎn)及土地，改造為年產(chǎn)20萬噸金屬鈉鹽生產(chǎn)裝置，項目建成后可滿足公司金屬鈉用鹽及周邊市場需求，降低生產(chǎn)成本和產(chǎn)品綜合能耗。此外，公司擬投資7.12億元建設發(fā)投堿業(yè)電站節(jié)能降碳升級改造項目，達產(chǎn)后預計純堿生產(chǎn)成本可降低121元/噸，成本優(yōu)勢進一步提升。
投資分析意見：考慮到核心產(chǎn)品純堿景氣有所下行，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.9、10.8、12.7億元（前值為12.1、12.4、14.2億元），當前市值對應PB分別為1.06、0.97、0.89倍，可比公司三友化工、蘇鹽井神、遠興能源2023年平均PB估值為1.24倍（Wind一致預期），給予公司2023年PB估值1.24倍，對應當前市值上行空間約17%，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅上行；產(chǎn)品價格大幅下行；下游需求不及預期；發(fā)投堿業(yè)二期90萬噸純堿項目投產(chǎn)不及預期。
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