>> 華源證券-中國人壽(601628)新業(yè)務(wù)價值增速遠(yuǎn)超預(yù)期，26Q1加倉OCI權(quán)益資產(chǎn)-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 236KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸韻婷,沈晨 |
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事件：中國人壽公布2026年一季度業(yè)績，公司營收和歸母凈利潤分別同比下降15.3%和32.3%至933億元和195億元，歸母凈資產(chǎn)較年初增長0.5%至5983億元，新業(yè)務(wù)價值同比增長75.5%，單季度總投資收益率同比下降0.54pct至2.21%，新業(yè)務(wù)價值增速遠(yuǎn)超市場預(yù)期，歸母凈利潤同比變化符合市場預(yù)期。
點評：
1、保險服務(wù)業(yè)績在較高基數(shù)上保持相對穩(wěn)定，新業(yè)務(wù)價值增速顯著快于上市同業(yè)
A.26Q1中國人壽保險服務(wù)業(yè)績（保險服務(wù)收入-保險服務(wù)費用-分出保費的分?jǐn)?攤回保險服務(wù)費用）為244億元，在去年同期的較高基數(shù)下保持相對穩(wěn)定（24Q1和25Q1這一數(shù)據(jù)為116億元和259億元），我們認(rèn)為主要是25年2季度代理人渠道實行“報行合一”政策后費用的優(yōu)化，從而有效對沖了25Q1利率上行后虧損保單轉(zhuǎn)回導(dǎo)致保險服務(wù)費用下降的同比基數(shù)。
B.26Q1中國人壽新業(yè)務(wù)價值同比增長75.5%，遠(yuǎn)超其他A股上市同業(yè)（26Q1其他A股上市同業(yè)的新業(yè)務(wù)價值同比增速為9%-25%），我們認(rèn)為其優(yōu)勢一方面在于個險銷售人力較去年末實現(xiàn)增加，顯示出個險隊伍質(zhì)態(tài)的改善，另一方面公司較高價值率的十年期及以上首年期交保費的銷售情況理想。
2、投資收益率階段性承壓，26Q1增配OCI權(quán)益資產(chǎn)
A.截至26Q1末，中國人壽投資資產(chǎn)規(guī)模較25年底增長1.7%至7.55萬億。26 Q1單季度公司總投資收益率為2.21%，較25年同期下降0.54pct，我們認(rèn)為這主要是權(quán)益市場震蕩較大所致，偏階段性因素。
B.26Q1末公司其他權(quán)益工具投資規(guī)模（OCI權(quán)益）較25年末增加689億元，占總投資規(guī)模的比重環(huán)比提升0.8pct至5.1%，OCI權(quán)益比例的提升或有助于公司平抑凈利潤的波動。
盈利預(yù)測與評級：26Q1中國人壽新業(yè)務(wù)價值增速遠(yuǎn)超行業(yè)的表現(xiàn)體現(xiàn)了公司較強的銷售能力，以及渠道和繳費年限的規(guī)劃能力，我們認(rèn)為單季度凈利潤的同比下滑主要是來自于權(quán)益市場的階段性波動。我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1265/1522/1776億元，同比增速分別為-18%/+20%/+17%，2026-2028年每股內(nèi)含價值為60.1/65.7/71.9元，當(dāng)前股價對應(yīng)PEV估值為0.61/0.56/0.51倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。1、長期國債利率大幅下降；2、權(quán)益市場大幅向下波動；3、新單保費大幅下降。
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