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公司25年?duì)I收55.77億元（YoY+11.05%），歸母凈利6.84億元（YoY+1.37%），毛利率和凈利率分別為21.14%和11.72%。單季度26Q1，公司營收13.22億元（YoY+8.63%，QoQ-11.77%），歸母凈利0.37億元（YoY-79.63%，QoQ-37.70%），毛利率和凈利率分別為13.54%和2.17%。
　　原材料漲價(jià)和匯率波動等短期因素對公司毛利率形成一定影響，我們預(yù)計(jì)Q2公司同下游客戶的協(xié)商調(diào)價(jià)有利于穩(wěn)定整體毛利率水平。
　　展望2026年，智能化、域控化、三電HDI化及800V高壓平臺帶來的單車價(jià)值量提升，有望形成業(yè)務(wù)增量；隨著大客戶裝機(jī)增長，儲能業(yè)務(wù)仍有望保持較好景氣度；AI/算力業(yè)務(wù)上，公司通過OEM模式進(jìn)入NVIDIA、AMD、Google等供應(yīng)體系，處于訂單導(dǎo)入和產(chǎn)能爬坡階段。
　　產(chǎn)能方面，公司在泰國的PCB項(xiàng)目規(guī)劃年產(chǎn)高精密PCB 120萬㎡，26Q1進(jìn)入試生產(chǎn)，主要服務(wù)海外客戶及AI、汽車、儲能等方向。鶴山二期新增雙面板/多層板及HDI產(chǎn)能70萬㎡/年，預(yù)計(jì)26年中投產(chǎn)，用于AI、儲能、汽車高階化等需求。芯創(chuàng)智載項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能66萬㎡/年，產(chǎn)品包括內(nèi)嵌式PCB和高階HDI，目前已建成中試線，后續(xù)隨客戶驗(yàn)證進(jìn)展分階段釋放產(chǎn)能。
　　我們預(yù)測公司26-27年?duì)I收75.71/103.80億元,歸屬母公司凈利潤為9.01/15.91億元，對應(yīng)PE分別為44/25倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　上行風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本傳導(dǎo)順利；客戶導(dǎo)入超預(yù)期；新產(chǎn)能爬坡順利
　　下行風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格持續(xù)上漲；新產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)