>> 東北證券-量販零食行業(yè)系列深度二：供應(yīng)鏈為王，雙寡頭領(lǐng)跑萬店時代-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 4228KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
標(biāo)配 |
作者： |
李強,吳兆峰 |
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報告摘要：
量販零食行業(yè)正經(jīng)歷從高度分散走向雙寡頭主導(dǎo)的關(guān)鍵變革期，以鳴鳴很忙與萬辰集團為核心的頭部企業(yè)憑借規(guī)模效應(yīng)與供應(yīng)鏈效率構(gòu)筑了難以逾越的競爭壁壘。行業(yè)以"高性價比、大容量、低毛利、高周轉(zhuǎn)"為核心理念，通過壓縮流通環(huán)節(jié)實現(xiàn)終端低價，精準(zhǔn)契合下沉市場需求，2024年市場規(guī)模達(dá)3.7萬億元，量販零食渠道占比已躍升至約3.5%，成為驅(qū)動休閑食品飲料零售行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長的核心引擎。當(dāng)前，行業(yè)已形成清晰的雙寡頭格局，2025年第一季度CR2市占率超75%，頭部企業(yè)依托萬店規(guī)模、廠商直采與高效倉配體系，構(gòu)建起"強者愈強"的馬太效應(yīng)，中小品牌生存空間持續(xù)萎縮。
鳴鳴很忙集團作為港股"量販零食第一股"，憑借雙品牌融合、全品類精選定制及數(shù)字化供應(yīng)鏈，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。截至2025年底，公司門店網(wǎng)絡(luò)突破2.1萬家，覆蓋全國30個省份及所有線級城市，2025年GMV達(dá)936億元。公司通過約34%的定制化SKU占比與高頻迭代策略打造爆款矩陣，并以56個倉庫123萬平米的倉儲網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)24小時配送，截至2025年9月30日九個月，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅13.4天。財務(wù)表現(xiàn)上，2025年收入達(dá)661.70億元，凈利潤23.29億元，凈利率提升至3.5%，商品銷售貢獻(xiàn)99.2%的收入，輕資產(chǎn)擴張模式高效運轉(zhuǎn)。
萬辰集團通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與品牌整合，以"好想來"品牌確立量販零食連鎖領(lǐng)導(dǎo)者地位，實現(xiàn)規(guī)模與效率的雙重飛躍。公司2025年量販零食業(yè)務(wù)營收達(dá)508.57億元，占總營收98.83%，旗下門店達(dá)18,314家。依托全國50余個倉儲中心及超90萬平米物流設(shè)施，公司實現(xiàn)"T+1"配送與18天左右的庫存周轉(zhuǎn)，并通過超7,000家門店接入即時零售平臺、沉淀1.9億會員深化全渠道布局。2025年公司歸母凈利潤13.45億元，歸母凈利率2.61%，量販零食業(yè)務(wù)剔除股份支付后凈利率躍升至4.98%，標(biāo)志著經(jīng)營邏輯已從"投入期"全面邁入"效率驅(qū)動盈利"的收獲期。
未來行業(yè)增長空間明確，但競爭亦將加劇，企業(yè)需在規(guī)模擴張與精細(xì)化運營間尋求動態(tài)平衡。雙寡頭將持續(xù)受益于渠道下沉與供應(yīng)鏈規(guī)模效應(yīng)，通過數(shù)字化賦能與品類拓展進(jìn)一步提升單店產(chǎn)出與盈利水平。然而，隨著頭部品牌加速向?qū)Ψ礁沟貪B透、新店型探索以及金粒門等區(qū)域創(chuàng)新業(yè)態(tài)的崛起，區(qū)域競爭強度與資本開支壓力或?qū)⑸仙?，行業(yè)格局仍存在變數(shù)。企業(yè)需在高速擴張與精細(xì)化運營間尋求平衡，以鞏固長期競爭優(yōu)勢。
風(fēng)險提示：市場競爭同質(zhì)化與惡性競爭風(fēng)險、加盟模式擴張與運營管理風(fēng)險、供應(yīng)鏈管理與運營效率風(fēng)險、食品安全與質(zhì)量管控風(fēng)險等。
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