>> 招商證券-中金公司(601995)投行經(jīng)紀(jì)亮眼、自營韌性凸顯-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張曉彤 |
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1Q26中金公司營業(yè)收入為88億，同比+54%；歸母凈利潤為36億，同比+75%。年化ROE為13.4%，較25年+4.0pct；經(jīng)營杠桿為5.2倍，維持高位。
投行經(jīng)紀(jì)亮眼、自營韌性凸顯。1Q26中金公司營業(yè)收入為88億，同比+54%，環(huán)比+14%；歸母凈利潤為36億，同比+75%，環(huán)比+11%。1Q26末，公司總資產(chǎn)為8698億，較年初+11%；歸母凈資產(chǎn)為1325億，較年初+9%。年化ROE為13.4%，較25年+4.0pct；經(jīng)營杠桿為5.2倍，較25年小幅下滑、但仍維持高位。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，自營/經(jīng)紀(jì)/投行/其他/資管/信用占主營收入比重為45.5%/22.9%/17.6%/8.2%/4.5%/1.2%，同比分別為-18.0/+0.0/+10.5/-2.0/-0.9/+10.3pct。降本顯著，1Q26公司管理費用占調(diào)整后營業(yè)收入比重為48.5%，同比-9.0pct。
收費類業(yè)務(wù)：投行亮眼、經(jīng)紀(jì)向好、資管穩(wěn)健。
（1）投行全面回暖，表現(xiàn)亮眼。1Q26投行收入為15億，同比+283%，環(huán)比-26%。按發(fā)行日計，1Q26公司A股IPO募集資金為46億，同比+297%，的市占率為15.5%，同比+8.5pct，行業(yè)排名從往年同期的第6升至第1；A股再融資募集資金為157億，同比+365%，市占率為8.0%，同比+3.8pct，行業(yè)排名從往年同期的第6升至第4；債承規(guī)模為2652億，同比-8%，市占率為7.9%，同比-1.9pct，行業(yè)排名第5；港股IPO募集資金為164億港元，同比-5%，市占率為16.5%，同比+2.2pct，行業(yè)排名從往年同期的第2躍升至第1。從項目儲備看，公司境內(nèi)排隊中IPO數(shù)為25個，行業(yè)排名第4，穩(wěn)居第一梯隊。
?。?）買方投顧發(fā)力，經(jīng)紀(jì)持續(xù)向好。1Q26經(jīng)紀(jì)收入為20億，同比+54%，環(huán)比+21%；1Q26末，公司代理買賣證券款為1582億，較年初+22%。公司財管業(yè)務(wù)堅定買方投顧轉(zhuǎn)型，買方投顧產(chǎn)品保有規(guī)模超過1300億，“股票50”“ETF50”等簽約客戶資產(chǎn)超4000億，25年代銷金融產(chǎn)品收入14億，同比+56%；往后看，基于公司良好的高凈值客戶土壤，投顧業(yè)務(wù)有望提供經(jīng)紀(jì)增長新動能。
?。?）資管穩(wěn)定。1Q26資管收入為4億，同比+29%，環(huán)比-24%。資管規(guī)模平穩(wěn)增長。證券資管方面，25年末AUM為5969億，同比+8%；公募基金方面，25年末中金基金AUM2734億，同比+25%，其中公募AUM為2566億，同比+24%。
資金類業(yè)務(wù)：自營韌性凸顯，利息凈收入轉(zhuǎn)正。
（1）自營韌性凸顯。1Q26自營收入為40億，同比+11%，環(huán)比+41%；1Q26末，TPL/債權(quán)OCI/權(quán)益OCI/衍生金融工具為3136/1275/133/159億，較年初+6%/+7%/+11%/+25%；權(quán)益類自營/凈資本和固收類自營/凈資本為48.15%和342.25%，較年初分別為+1.8pct和3.9pct；整體看，公司金融投資結(jié)構(gòu)股債再平衡趨勢顯著，客需高占比減弱自營波動性。
?。?）利息凈收入轉(zhuǎn)正。1Q26利息凈收入為1.1億，同比+6.2億，環(huán)比+1.3億；利息收入為26億，同比+32%，環(huán)比+7%，系債權(quán)OCI、兩融和保證金規(guī)模增長提升利息收入。1Q26末，融出資金規(guī)模為669億，較年初+2%，市占率為2.56%，較年初小幅下滑；買入返售金融資產(chǎn)為385億，較年初+72%。
維持“強烈推薦”評級。公司買方投顧轉(zhuǎn)型領(lǐng)先同業(yè)，境內(nèi)外投行優(yōu)勢凸顯，機構(gòu)交易業(yè)務(wù)能力優(yōu)異。我們期待，依靠強大的用表能力和領(lǐng)先的跨境服務(wù)能力，中金在吸收合并東興和信達(dá)后、能夠?qū)崿F(xiàn)營收和ROE的躍升?？紤]到A+H權(quán)益景氣度回歸、客需業(yè)務(wù)需求火熱、境內(nèi)股融常態(tài)化在途、港股一級市場依舊強勁，中金公司優(yōu)勢業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。我們預(yù)計公司26/27/28年歸母凈利潤至113/127/136億元，同比+15%/+13%/+7%。
風(fēng)險提示：政策力度不及預(yù)期、市場波動加劇、公司市占率提升不及預(yù)期等。
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