>> 信達證券-志邦家居(603801)出海靚麗，加碼整裝，經(jīng)營改善可期-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 819KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹,李晨 |
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事件：公司發(fā)布2025年報&2026一季報。25全年實現(xiàn)收入43.57億元（同比-17.1%），歸母凈利潤2.05億元（同比-46.9%）；25Q4實現(xiàn)收入12.83億元（同比-18.9%），歸母凈利潤0.32億元（同比-73.5%）；26Q1實現(xiàn)收入5.75億元（同比-29.6%），歸母凈利潤-0.94億元（同比-324.2%），扣非歸母凈利潤-1.00億元（同比-379.7%）。
點評：受制于國補基數(shù)波動、工程拖累、終端需求疲軟，26Q1公司收入短暫承壓；我們預計盈利能力下滑主要系固費攤銷不足，以及整裝等低毛利渠道占比提升。展望未來，我們預計受益于終端需求回暖、規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，收入&盈利能力均有望逐步復蘇。
整裝&出海增速靚麗，零售&大宗短暫承壓。分渠道來看，26Q1零售/大宗/海外收入分別為4.24/3.08/0.64億元（同比分別-33.7%/-52.5%/+41.8% ），毛利率分別為29.0%/33.0%/21.1%（同比分別-6.7/-0.08/-2.0pct）。大宗承壓主要受市場低迷影響，但基數(shù)持續(xù)走弱，未來拖累有望收斂。零售方面，傳統(tǒng)零售由于需求疲軟、我們預計延續(xù)承壓，但近期地產(chǎn)積極信號顯現(xiàn)、后續(xù)增長有望提速；此外，公司全方位強化“總部＋經(jīng)銷商”整裝業(yè)務能力，持續(xù)賦能加盟商、全力開拓整裝賽道，我們預計整裝增速靚麗，同時略壓制零售渠道利潤釋放。海外方面，公司BC端雙輪驅(qū)動，伴隨泰國工廠順利投產(chǎn)，未來全球供應能力有望持續(xù)提升，高增有望延續(xù)。
靜待盈利回暖。26Q1公司毛利率為25.86%（同比-6.3pct），凈利率為-16.40%（同比-21.5pct）；費用表現(xiàn)來看，26Q1期間費用率為43.24%（同比+14.0pct），其中銷售/研發(fā)/管理/財務費用率分別為22.75%/7.15%/12.27%/1.09% （同比分別+5.7/+2.3/+5.1/+0.9pct），費用率波動異常主要系收入規(guī)模下滑，我們預計后續(xù)盈利能力有望持續(xù)回暖。
現(xiàn)金流&營運能力保持穩(wěn)定。26Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-3.40億元（同比+1.5億元）；存貨/應收/應付周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為62.2/42.7/105.2天（同比+17.3/+8.6/+9.8天）。
盈利預測：我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.5、2.6、2.9億元，對應PE估值分別為26.0X、14.6X、13.1X。
風險提示：競爭加劇、海外貿(mào)易政策波動，原材料價格波動
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