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核心觀點
　　超長債復盤：上周政治局會議提到“我國經濟起步有力，主要指標好于預期”、“精準有效實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，同時4月制造業(yè)PMI為50.3%，比上月下降0.1個百分點，制造業(yè)景氣水平總體穩(wěn)定，債市小幅下跌，超長債低開后小幅反彈。成交方面，上周超長債交投活躍度小幅上升，交投非常活躍。利差方面，上周超長債期限利差走平，品種利差收窄。成交方面，上周超長債交投非?；钴S，交投活躍度繼續(xù)上升。利差方面，上周超長債期限利差縮窄，品種利差持平。
　　超長債投資展望：
　　30年國債：截至4月30日，30年國債和10年國債利差為47BP，處于近五年高位。從國內經濟數據來看，開年以來經濟向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目標增速的上沿。通脹方面，3月CPI為1，PPI為0.5%轉正，通縮風險繼續(xù)緩解。我們認為，近期債市存在回調風險。首先，中東地緣沖突升級背景下原油暴漲，國內通脹風險上升；其次，2026年GDP目標定為【4.5%，5%】區(qū)間，開年以來經濟增速較好，貨幣政策大幅放松必要性下降；再次，當前利率絕對水平較低，央行買債規(guī)模縮減。近期30-10利差高位企穩(wěn)，預計短期利差高位震蕩為主。
　　20年國開債：截至4月30日，20年國開債和20年國債利差為12BP，處于歷史較低位置。從國內經濟數據來看，開年以來經濟向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目標增速的上沿。通脹方面，3月CPI為1，PPI為0.5%轉正，通縮風險繼續(xù)緩解。我們認為，近期債市存在回調風險。首先，中東地緣沖突升級背景下原油暴漲，國內通脹風險上升；其次，2026年GDP目標定為【4.5%，5%】區(qū)間，開年以來經濟增速較好，貨幣政策大幅放松必要性下降；再次，當前利率絕對水平較低，央行買債規(guī)模縮減。不過考慮到債市依然處于震蕩大區(qū)間，預計20年國開債品種利差繼續(xù)窄幅波動。
　　一級發(fā)行：上周超長債發(fā)行量下滑。和上上周相比，超長債總發(fā)行量大幅下降。
　　成交量：上周超長債交投非?；钴S。和上上周相比，上周超長債交投活躍度繼續(xù)上升。
　　收益率：上周政治局會議提到“我國經濟起步有力，主要指標好于預期”、“精準有效實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，同時4月制造業(yè)PMI為50.3%，比上月下降0.1個百分點，制造業(yè)景氣水平總體穩(wěn)定，債市小幅下跌，超長債低開后小幅反彈。
　　利差分析：上周超長債期限利差縮窄，絕對水平處于近五年高位。上周超長債品種利差持平，絕對水平偏低。
　　風險提示：海外市場動蕩，全球不確定性上升。