>> 國信證券-思源電氣(002028)全年業(yè)績與訂單高增，有望受益于全球電力設備景氣度-260505
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 762KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
王蔚祺,王曉聲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全年收入利潤快速增長，四季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高。2025年公司實現(xiàn)營收215.39億元，同比+39.34%；歸母凈利潤31.50億元，同比+53.74%。2025年公司毛利率30.77%，同比-0.48pct.；凈利率15.13%，同比+1.64pct.。四季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤9.59億元，同比+71.92%，創(chuàng)單季度歷史新高。
一季度業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力保持穩(wěn)定。一季度公司實現(xiàn)營收45.69億元，同比+41.60%，環(huán)比-40.76%；歸母凈利潤5.50億元，同比+23.17%，環(huán)比-42.64%。一季度公司毛利率28.95%，同比-1.36pct.，環(huán)比+0.95pct.。
開關(guān)、變壓器收入快速增長，儲能業(yè)務收入、毛利率大幅增長。2025年公司開關(guān)類收入89.4億元，同比+29.3%，毛利率36.9%，同比-1.9pct.；變壓器類收入46.3億元，同比+38.4%，毛利率36.4%，同比+4.1pct.;儲能系統(tǒng)及元件類收入15.3億元，同比+120.5%，毛利率11.7%，同比+9.2pct.。
海外業(yè)務持續(xù)擴張，收入增長86%。2025年海外市場圓滿完成訂單任務，同比取得增長。公司多款產(chǎn)品在德國、葡萄牙、瑞典、芬蘭、愛爾蘭等多個國家市場實現(xiàn)了突破。2025年，公司實現(xiàn)海外收入58.03億元，同比+ 85.84%，收入占比達到21.1%；毛利率35.2%，同比-1.9pct.。
2025年訂單、收入目標超額完成，2026年新增訂單計劃增長30%。2025年公司新增訂單289億元（不含稅），同比+34.6%，實現(xiàn)營業(yè)收入215億元，同比+39.4%，訂單、收入雙雙超額完成年初目標。2026年，公司經(jīng)營目標為新增訂單375億元，同比+30%，實現(xiàn)營收270億元，同比+25%。
公司變壓器二期產(chǎn)能投產(chǎn)，超級電容應用于數(shù)據(jù)中心。2025年11月，公司變壓器二期廠房順利投產(chǎn)，全面達產(chǎn)后形成年產(chǎn)400余臺智能高壓變壓器的產(chǎn)能。我們預計，二期產(chǎn)能的投產(chǎn)對于公司變壓器業(yè)務成長具有重要意義。超容作為抑制功率波動的主要技術(shù)方案已批量應用于數(shù)據(jù)中心。
風險提示：國內(nèi)電網(wǎng)投資不及預期；公司海外業(yè)務開拓不及預期；原材料價格大幅上漲。
投資建議：上調(diào)盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。
考慮到公司新增訂單和目標、海外業(yè)務進展，上調(diào)盈利預測。我們預計公司2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤43.62/60.90/79.05億元（26-27原預測值為40.45/49.50億元），當前股價對應PE分別為35/25/19倍，維持“優(yōu)于大市”評級
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