>> 國(guó)盛證券-投資策略：A股2026年一季報(bào)全景分析-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王昱涵,楊柳 |
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一、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：A股盈利釋放彈性，營(yíng)收增速加速上行
1.1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：A股2026年一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偕闲胁⒈憩F(xiàn)出較強(qiáng)彈性
——全A/全A非金融業(yè)績(jī)?cè)鏊?025年四季度回踩，2026年一季度再度上行并表現(xiàn)出較強(qiáng)彈性。全A/全A非金融26Q1歸母凈利潤(rùn)同比分別為7.19%/11.77%，環(huán)比分別變動(dòng)4.71/13.71pct；全A/全A非金融25Q4歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比分別為2.49%/-1.94%，環(huán)比分別變動(dòng)-3.05/-3.83pct。
——上市板看，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)抬升，科創(chuàng)板業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓纳?；寬基指?shù)看，大中小盤業(yè)績(jī)普遍修復(fù)，其中中證500彈性較強(qiáng)；行業(yè)風(fēng)格看，科技TMT、上游資源業(yè)績(jī)?cè)鏊僬純?yōu)，上游資源、可選消費(fèi)增速改善較多。
1.2營(yíng)收增長(zhǎng)：A股2026年一季度營(yíng)收增速加速抬升
——全A/全A非金融營(yíng)收增速2025年四季度改善停滯、2026年一季度加速抬升。全A/全A非金融26Q1營(yíng)業(yè)收入同比分別為5.06%/5.36%，環(huán)比分別變動(dòng)3.84/4.46pct；全A/全A非金融25Q4營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比分別為1.22%/0.90%，環(huán)比分別變動(dòng)-0.18/0.14pct。
1.3業(yè)績(jī)拆解：營(yíng)收增長(zhǎng)與盈利能力改善共同驅(qū)動(dòng)全A非金融增速回升
——2026年一季度，全A非金融歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.77%，分項(xiàng)看營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.36%、凈利率同比增長(zhǎng)6.08%；2025年四季度相應(yīng)同比增速分別為-1.94%、0.90%、-2.81%。絕對(duì)視角看，營(yíng)收增長(zhǎng)與盈利能力改善共同驅(qū)動(dòng)全A非金融26Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；環(huán)比視角看，營(yíng)收同比與凈利率同比均較上期環(huán)比提升。
——全A非金融利潤(rùn)表拆解看，毛利率改善對(duì)凈利率提升起到了重要的正向催化，而財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加則對(duì)凈利率產(chǎn)生一定負(fù)面影響。
1.4行業(yè)比較：哪些行業(yè)業(yè)績(jī)高增且邊際改善？
——26Q1業(yè)績(jī)高增且環(huán)比上季度改善的行業(yè)包括計(jì)算機(jī)、有色金屬、國(guó)防軍工、電子、商貿(mào)零售、環(huán)保、交通運(yùn)輸、石油石化。
——26Q1營(yíng)收高增且環(huán)比上季度改善的行業(yè)包括國(guó)防軍工、有色金屬、電子、電力設(shè)備、環(huán)保、基礎(chǔ)化工、銀行、商貿(mào)零售。
二、杜邦分析：盈利能力拉動(dòng)，營(yíng)運(yùn)能力、財(cái)務(wù)杠桿拖累
——全AROE延續(xù)回落，全A非金融ROE觸底回升。全A/全A非金融26Q1 ROE（ TTM）分別為7.50%/6.37%，環(huán)比增速分別為-0.14%/1.23%；全A/全A非金融25Q4 ROETTM）分別為7.51%/6.29%，環(huán)比增速分別為-1.89%/-1.33%。
——杜邦拆解來(lái)看，盈利能力對(duì)全A非金融ROE產(chǎn)生正向驅(qū)動(dòng)，但營(yíng)運(yùn)能力、財(cái)務(wù)杠桿仍存在拖累，全A非金融26Q1凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)環(huán)比增速分別為2.47%、-0.64%、-0.44%。
三、供需格局：庫(kù)存周期底部回升，短期供需缺口彌合
3.1庫(kù)存周期：全A非金融庫(kù)存周期自底部出現(xiàn)回升
——當(dāng)前全A非金融庫(kù)存周期自底部出現(xiàn)回升，需求方面看營(yíng)業(yè)收入增速進(jìn)一步提升，庫(kù)存方面看存貨同比增速、庫(kù)銷比均有所回升，指向庫(kù)存周期正處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，產(chǎn)能方面看固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)底部回升，反映當(dāng)前供大于求的情況出現(xiàn)改善、供需缺口開始彌合。
3.2產(chǎn)能擴(kuò)張：回升但處低位，資本開支與在建工程擴(kuò)張，固定資產(chǎn)去化
——當(dāng)前全A非金融產(chǎn)能擴(kuò)張指標(biāo)底部回升，具體看，產(chǎn)能擴(kuò)張第一步的資本開支增速邊際回升，第二步的在建工程增速也開始上行，第三步的固定資產(chǎn)同比則小幅回落。
3.3行業(yè)比較：“供給出清”、“提價(jià)景氣”與“放量景氣”定位
——（“供給出清”行業(yè)：庫(kù)存與產(chǎn)能均處于較為明顯的出清狀態(tài)，在需求改善時(shí)有望取得較強(qiáng)的盈利彈性，26Q1暫時(shí)沒(méi)有具備上述特征的行業(yè)。
——（“提價(jià)景氣”行業(yè)：當(dāng)下需求旺盛，產(chǎn)能利用情況較好反映生產(chǎn)緊湊，且產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期較低，26Q1具備上述特征的行業(yè)包括電子、通信、紡織服飾。
——（“放量景氣”行業(yè)：若行業(yè)需求旺盛，同時(shí)其產(chǎn)能擴(kuò)張也處于較高水平，未來(lái)有望通過(guò)提高產(chǎn)量推動(dòng)利潤(rùn)擴(kuò)張，26Q1具備上述特征的行業(yè)包括有色金屬、國(guó)防軍工。
四、現(xiàn)金流量：回踩后修復(fù)，經(jīng)營(yíng)弱化、投資平穩(wěn)、融資回升
——全A非金融26Q1現(xiàn)金凈流量比例TTM）0.03%，25Q4大幅回踩、26Q1再次修復(fù)。
——全A非金融26Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比例TTM）9.85%，25Q4、26Q1持續(xù)回落，反映A股上市公司經(jīng)營(yíng)情況仍然不強(qiáng)。
——全A非金融26Q1投資現(xiàn)金流比例TTM）8.10%，25Q4回升、26Q1回落，整體變化幅度不大。
——全A非金融26Q1籌資現(xiàn)金流比例TTM）-1.61%，25Q4、26Q1連續(xù)回升，反映上市公司融資意愿持續(xù)走出低迷。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司業(yè)績(jī)修正；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
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