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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147億元，同比減少14.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.5億元，同比減少20.5%。單季度來看，公司2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.7億元，同比減少25.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比減少86.2%。
　　營收短期承壓，毛利率逆勢(shì)提升。2025年，面對(duì)消費(fèi)動(dòng)能和意愿尚未完全恢復(fù)的宏觀環(huán)境，公司營業(yè)收入同比下降14.24%。分業(yè)態(tài)看，百貨、超市、電器、汽貿(mào)業(yè)態(tài)分別實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15.6、58.3、26.8、32.8億元，分別同比-12%、-5.4%、-19%、-23.4%。其中，電器業(yè)態(tài)受國補(bǔ)政策調(diào)整及上年高基數(shù)影響，汽貿(mào)業(yè)態(tài)因加速向新能源轉(zhuǎn)型、主動(dòng)收縮燃油車業(yè)務(wù)而收入下滑。盡管營收承壓，公司通過深化供應(yīng)鏈變革，經(jīng)營質(zhì)效穩(wěn)步提升，主營業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)至22.6%。其中，超市業(yè)態(tài)表現(xiàn)亮眼，毛利率同比提升2.6個(gè)百分點(diǎn)至19.1%，百貨、電器、汽貿(mào)業(yè)態(tài)毛利率也均有提升。
　　費(fèi)用控制良好，數(shù)字化助力降本增效。公司2025年期間費(fèi)用率有所上升，主要系營收下降所致。從絕對(duì)值看，公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，銷售費(fèi)用因經(jīng)營人員薪酬及資產(chǎn)折舊攤銷下降而同比減少5.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用因貸款及租賃利息費(fèi)用減少而同比減少23.1%。公司全面推進(jìn)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，多點(diǎn)AI出清、智能補(bǔ)貨等系統(tǒng)全面落地，驅(qū)動(dòng)運(yùn)營效率升級(jí)。2025年，公司會(huì)員人數(shù)達(dá)到3602.3萬人，會(huì)員銷售額149.1億元，占總零售額52%。
　　馬上消金業(yè)績短期波動(dòng)，仍為重要利潤來源。馬上消費(fèi)金融股份有限公司2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤19.2億元，公司按權(quán)益法確認(rèn)投資收益6億元，同比下降15.6%（2024年為7.1億元），主要受Q4行業(yè)政策趨嚴(yán)及政府補(bǔ)助減少影響。盡管有所下滑，馬上消費(fèi)的投資收益仍占公司歸母凈利潤的57.2%，是公司重要的利潤支柱。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司作為西南地區(qū)零售龍頭，區(qū)域品牌優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。公司正積極推進(jìn)“AI新質(zhì)零售”轉(zhuǎn)型，各業(yè)態(tài)調(diào)改升級(jí)持續(xù)深化：超市業(yè)態(tài)完成40家民生店輕優(yōu)調(diào)改，“新質(zhì)零售旗艦店”模式已成功打樣；汽貿(mào)業(yè)態(tài)通過關(guān)停并轉(zhuǎn)、一店多品等方式優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)布局，全年調(diào)整12家門店，提升運(yùn)營效率。預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為2.70元、2.85元、3.03元，對(duì)應(yīng)PE分別為8、8、7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、馬上消費(fèi)金融業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。