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3月我國化工品出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，主要因美以伊沖突致海外產(chǎn)能減產(chǎn)、以及部分產(chǎn)品出口退稅取消導(dǎo)致?lián)尦隹谛?yīng)等因素。我們認(rèn)為伴隨霍爾木茲海峽封鎖已逾兩月，化工下游產(chǎn)業(yè)鏈庫存逐步去化，終端對上游高成本主動(dòng)/被動(dòng)接受度或逐步增強(qiáng)，全球性補(bǔ)庫有望漸至，我國化工品出口有望保持強(qiáng)勁增長。同時(shí)，海峽封鎖導(dǎo)致日韓、東南亞及歐洲等能源和原料供給顯著承壓，我國部分化工供應(yīng)鏈亦受擾動(dòng)。供需側(cè)均有利好有望引領(lǐng)大宗化工品26H2步入新一輪景氣。國內(nèi)化工行業(yè)依托煤化工供應(yīng)穩(wěn)定性、原油/天然氣進(jìn)口來源較廣等綜合優(yōu)勢，多數(shù)環(huán)節(jié)有望受益，且或?qū)⒊掷m(xù)提升全球份額。建議關(guān)注具備全球競爭優(yōu)勢且原料供應(yīng)相對穩(wěn)定的龍頭企業(yè)，推薦萬華化學(xué)、華魯恒升、魯西化工、巨化股份、寶豐能源、衛(wèi)星化學(xué)、新和成。
　　3月國內(nèi)化工出口表現(xiàn)亮眼，海外減產(chǎn)及搶出口效應(yīng)為主因
　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，1-3月我國化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)規(guī)上企業(yè)出口交貨值累計(jì)1396億元，同比增長13%，其中3月出口546億元，同比+19%。另據(jù)海關(guān)總署和納入我們監(jiān)測的15個(gè)重點(diǎn)化工品月度出口數(shù)據(jù)顯示（圖表3），15個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品3月出口合計(jì)304萬噸，同比+32%/環(huán)比+45%，且創(chuàng)單月新高，其中BDO/PA6/PE/PP/TDI/PVC/鈦白粉/有機(jī)硅等多個(gè)產(chǎn)品3月出口亦創(chuàng)下歷史新高。我們認(rèn)為一方面因美以伊沖突和霍爾木茲海峽封鎖導(dǎo)致日韓、東南亞和歐洲等較多化工產(chǎn)能開工受沖擊，另一方面搶出口效應(yīng)亦有助力，據(jù)財(cái)政部1月公告，國內(nèi)自2026年4月1日起取消光伏等產(chǎn)品增值稅出口退稅、調(diào)整電池產(chǎn)品增值稅出口退稅率等，部分含磷產(chǎn)品、塑料、硅材料、纖維等化工品亦在名錄之內(nèi)。
　　全球供應(yīng)擾動(dòng)持續(xù)助力中國化工出口，本輪出口高增亦有望延續(xù)
　　2020年以來，由于疫情和地緣沖突等因素導(dǎo)致全球化工供應(yīng)鏈?zhǔn)軟_擊較為頻繁，并導(dǎo)致歐洲、日韓等海外供給脆弱性持續(xù)顯現(xiàn)，而中國化工出口持續(xù)受益，較為典型如21年3-6月（疫情后全球需求復(fù)蘇但海外供給修復(fù)遲緩）和22年3-6月（俄烏沖突導(dǎo)致海外供應(yīng)不穩(wěn)定性）。本輪而言，我們認(rèn)為美以伊沖突和海峽封鎖已逾兩月，由于中東原油、天然氣、甲醇等能源和化工原料供給占全球比重高，或?qū)е氯枕n、東南亞、歐洲等中東原料依賴度較高的海外化工供給擾動(dòng)進(jìn)一步加深。后續(xù)伴隨產(chǎn)業(yè)鏈下游庫存持續(xù)去化，終端對上游高成本主動(dòng)或被動(dòng)接受度有望逐步增強(qiáng)，全球新一輪補(bǔ)庫有望開啟，并帶動(dòng)我國化工品出口保持較高增速。
　　供需側(cè)雙重利好新一輪化工景氣，關(guān)注具備全球競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)
　　4月下旬以來國內(nèi)煉油、烯烴及下游產(chǎn)品等部分產(chǎn)業(yè)鏈開工亦有下降（圖表4、5），美以伊沖突和海峽封鎖時(shí)間較長對國內(nèi)部分供應(yīng)沖擊亦有所顯現(xiàn)。后續(xù)伴隨終端補(bǔ)庫需求來臨，疊加海外及國內(nèi)部分供給下滑的影響或逐步顯露，供需共振下我們預(yù)計(jì)26H2大宗化工有望迎來新一輪景氣?？紤]到我國化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)自25H2已步入產(chǎn)能周期拐點(diǎn)，行業(yè)新產(chǎn)能增速持續(xù)下降，同時(shí)2026年4月中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《碳達(dá)峰碳中和綜合評價(jià)考核辦法》，我們預(yù)計(jì)碳雙控政策下未來國內(nèi)化工行業(yè)新增產(chǎn)能將面臨更強(qiáng)約束，有望為本輪化工景氣持續(xù)性提供中長期支撐。短期而言，國內(nèi)具備全球競爭優(yōu)勢、原料供應(yīng)相對穩(wěn)定的龍頭企業(yè)將受益；中長期而言，歐洲、日韓等海外化工產(chǎn)能持續(xù)萎縮下，中國化工優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望成為全球化工核心資產(chǎn)，相關(guān)企業(yè)有望迎來價(jià)值重估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突持續(xù)性和影響范圍不確定；原油價(jià)格大幅波動(dòng)；終端需求不及預(yù)期。