>> 平安證券-2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)業(yè)績(jī)綜述：實(shí)體盈利修復(fù)，科技、能化有色、制造板塊景氣居前-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
魏偉,陳驍,蔣炯楠 |
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平安觀點(diǎn)：
整體盈利：2026Q1全A非金融盈利增速改善。26Q1全A/全A非金融凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速為6.8%/11.0%，較24Q4提升4.8pct/13.7pct。2025年報(bào)披露實(shí)體企業(yè)境外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)13.2%，增速較2024年加快，境外收入占營(yíng)收比重提升至18.6%。出口收入占比高的實(shí)體企業(yè)（2025年境外業(yè)務(wù)收入占比超30%）的26Q1營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速分別為11.2%和18.4%。26Q1全A非金融ROE（TTM）環(huán)比小幅回升0.04pct至6.46%，凈利率改善是主要拉動(dòng)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和負(fù)債率仍有下滑。結(jié)構(gòu)上，26Q1創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板盈利表現(xiàn)突出，凈利潤(rùn)同比增速提升至21.8%、209.0%。
投資擴(kuò)產(chǎn)：實(shí)體企業(yè)資本開(kāi)支增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。2025Q4、2026Q1實(shí)體企業(yè)資本開(kāi)支累計(jì)同比增速分別為-2.3%、+2.3%，企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿邊際改善但仍偏弱。
行業(yè)比較：TMT、能源有色化工、出海制造景氣居前，消費(fèi)地產(chǎn)整體承壓。2026Q1關(guān)注三條結(jié)構(gòu)線索：一是AI算力硬件需求火熱，電子、通信、計(jì)算機(jī)盈利延續(xù)較快增長(zhǎng)；二是地緣沖突驅(qū)動(dòng)油價(jià)上漲，有色、化工等周期品價(jià)格亦上漲，相關(guān)行業(yè)盈利增速加快；三是出口出海拉動(dòng)、“反內(nèi)卷”驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率修復(fù)，電力設(shè)備等制造行業(yè)盈利增速有所改善。此外，2025年面臨美國(guó)對(duì)等關(guān)稅等影響，我國(guó)高技術(shù)制造行業(yè)境外業(yè)務(wù)收入增速仍在加快，如軍工、電力設(shè)備、通信、環(huán)保等行業(yè)，傳統(tǒng)消費(fèi)制造行業(yè)的境外收入增速則有所放緩。分大類板塊：
1.上游周期行業(yè)景氣分化。26Q1石油石化、基礎(chǔ)化工、有色行業(yè)凈利潤(rùn)同比正增且增速大幅改善，煤炭的凈利潤(rùn)同比降幅收窄，鋼鐵、建材盈利深度負(fù)增。
2.中游制造行業(yè)景氣度亦有分化。26Q1電力設(shè)備、國(guó)防軍工的凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別為53.4%、70.9%、較25年報(bào)大幅改善，主要得益于出口出海、利潤(rùn)率修復(fù)等因素驅(qū)動(dòng)；機(jī)械設(shè)備凈利潤(rùn)累計(jì)同比負(fù)增5.8%，利潤(rùn)率也有下滑。
3.下游消費(fèi)景氣度整體承壓。26Q1僅社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售行業(yè)得益于春節(jié)服務(wù)消費(fèi)拉動(dòng)，盈利增速有所改善，食品飲料（剔除五糧液）、農(nóng)林牧漁、家用電器、輕工制造、美容護(hù)理行業(yè)的凈利潤(rùn)累計(jì)同比則延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，汽車、紡服行業(yè)盈利增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，醫(yī)藥生物得益于創(chuàng)新藥、CXO板塊拉動(dòng)，盈利表現(xiàn)韌性。
4. TMT板塊整體延續(xù)高景氣。26Q1電子、通信、計(jì)算機(jī)行業(yè)凈利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)72.9%、4.7%、100.6%，半導(dǎo)體、通信設(shè)備、消費(fèi)電子、元件、計(jì)算機(jī)設(shè)備等行業(yè)凈利潤(rùn)增速均高于20%，AI應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)績(jī)?nèi)晕闯浞轴尫牛?026Q1傳媒行業(yè)凈利潤(rùn)累計(jì)同比下滑1.3%。
5.公用事業(yè)類景氣分化，地產(chǎn)承壓。交通運(yùn)輸、環(huán)保行業(yè)的景氣度向上，公用事業(yè)、建筑裝飾行業(yè)盈利承壓。房地產(chǎn)延續(xù)虧損（-94.3億元）。銀行的凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速回升至3.0%，非銀行業(yè)因高基數(shù)等因素影響凈利潤(rùn)同比下滑。
業(yè)績(jī)展望：地緣風(fēng)險(xiǎn)及高油價(jià)下，關(guān)注外需、上下游盈利表現(xiàn)。4月美伊沖突僵持，國(guó)際油價(jià)維持高位，但此次地緣風(fēng)險(xiǎn)及高油價(jià)對(duì)A股企業(yè)盈利的影響還未充分體現(xiàn)在一季報(bào)中，盈利預(yù)測(cè)結(jié)構(gòu)分化，能化和電子行業(yè)盈利預(yù)測(cè)上修，消費(fèi)和制造行業(yè)盈利下修較多。后續(xù)若地緣風(fēng)險(xiǎn)和高油價(jià)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)沖擊相對(duì)可控，A股企業(yè)盈利有望在新動(dòng)能拉動(dòng)下繼續(xù)改善；若負(fù)面影響超預(yù)期，A股企業(yè)或面臨外需走弱與上游成本上行的雙重壓力，整體盈利修復(fù)進(jìn)程或受拖累，結(jié)構(gòu)上，重點(diǎn)關(guān)注AI科技、先進(jìn)制造及部分周期行業(yè)景氣向上的持續(xù)性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差；全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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