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主要觀點(diǎn)：
　　事件描述
　　4月28日公司發(fā)布2025年報(bào)與2026年一季報(bào)。2025全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.48億元，同比增長(zhǎng)15.97%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)16.12億元，同比增長(zhǎng)22.61%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)15.36億元，同比增長(zhǎng)23.79%。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55億元，同比增長(zhǎng)17.82%，環(huán)比增長(zhǎng)20.25%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)4.99億元，同比減少3.11%，環(huán)比增長(zhǎng)108.79%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.79億元，同比減少4.02%，環(huán)比增長(zhǎng)129.10%。
　　報(bào)告期復(fù)合肥毛利率穩(wěn)步提升，精細(xì)化工產(chǎn)品逐步減虧。
　　2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.48億元，同比+15.97%，產(chǎn)品銷售毛利率達(dá)17.41%，同比+1.77pcts，盈利水平穩(wěn)步提升?；拾鍓K，公司常規(guī)復(fù)合肥銷量305.34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.49%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.81億元，同比增長(zhǎng)6.77%；新型復(fù)合肥銷量159.63萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.65%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.57億元，同比增長(zhǎng)16.10%；磷肥銷量127.17萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.65%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.09億元，同比增長(zhǎng)32.45%，報(bào)告期內(nèi)常規(guī)復(fù)合肥、新型復(fù)合肥、磷肥毛利率分別達(dá)13.29%（+0.96pcts）、23.40%（+2.18pcts）、19.49%（-0.11pcts）。精細(xì)化工板塊，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.19億元，同比增長(zhǎng)74.80%，毛利率為-4.08%，同比+13.98pcts，減虧卓有成效。
　　一季度原料硫磺供給存擾動(dòng)，盈利保持穩(wěn)定。
　　中東地緣沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻，全球硫磺供應(yīng)大幅收緊，疊加一季度正值肥料需求旺季，自沖突爆發(fā)以來(lái)國(guó)內(nèi)硫磺均價(jià)自年初3680元/噸上漲至5月初6484元/噸，期間漲幅達(dá)57%。成本支撐下，一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.00億元，同比+17.82%，環(huán)比+20.25%，報(bào)告期內(nèi)銷售毛利率達(dá)18.01%，同比-0.16pcts，環(huán)比+2.87pcts，盈利水平總體保持穩(wěn)定。
　　產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局不斷完善，精細(xì)化工打造第二成長(zhǎng)曲線。
　　公司成立40余年來(lái)始終堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，迄今已具備磷酸一銨年產(chǎn)能195萬(wàn)噸、鉀肥進(jìn)口權(quán)（復(fù)合肥銷量前三甲企業(yè)中唯一），磷礦石90萬(wàn)噸/年，配套生產(chǎn)硫酸402萬(wàn)噸/年（含硫鐵礦制酸110萬(wàn)噸/年）、合成氨30萬(wàn)噸/年。通過(guò)提升磷肥重要原材料磷礦和合成氨的自給率，磷復(fù)肥主業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力雄厚。依托于公司磷資源與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司2021年正式進(jìn)入新能源材料領(lǐng)域，與常州鋰源、格林美合作建設(shè)磷酸鐵項(xiàng)目，當(dāng)前已具備10萬(wàn)噸磷酸鐵產(chǎn)能并有10萬(wàn)噸產(chǎn)能在建，另有10萬(wàn)噸精制磷酸，2萬(wàn)噸白炭黑、3萬(wàn)噸無(wú)水氟化氫項(xiàng)目進(jìn)度過(guò)半，有望打造公司業(yè)績(jī)第二成長(zhǎng)曲線。
　　投資建議
　　公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯，加上磷酸鐵等產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量，精細(xì)化工產(chǎn)品逐步放量，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.69、21.93、23.23億元，同比增長(zhǎng)15.93%、17.34%、5.93%，對(duì)應(yīng)PE分別為10、9、8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）新建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；
　?。?）原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)下行。