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核心觀點(diǎn)
　　醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期，CXO板塊景氣度較高。2025年醫(yī)藥行業(yè)上市公司營業(yè)收入增長0.4%，歸母凈利潤增長3.9%，扣非凈利潤下降4.1%，2026年一季度營業(yè)收入增長1.1%，歸母凈利潤下降3.2%，扣非凈利潤增長2.0%。2025全年醫(yī)藥行業(yè)收入端小幅微增，主要系醫(yī)保控費(fèi)趨嚴(yán)，仿制藥、耗材等集采常態(tài)化開展導(dǎo)致行業(yè)承壓。利潤端表現(xiàn)優(yōu)于收入端，得益于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度帶動(dòng)CXO訂單回暖，業(yè)績加速兌現(xiàn)貢獻(xiàn)利潤增量；同時(shí)部分創(chuàng)新藥產(chǎn)品上市放量，高毛利創(chuàng)新資產(chǎn)推動(dòng)利潤增長，一定程度對沖仿制藥業(yè)務(wù)下滑。2026年一季度創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度延續(xù)，收入增幅擴(kuò)大、非經(jīng)常性損益占比下降，行業(yè)整體經(jīng)營盈利能力提升，進(jìn)入復(fù)蘇上行周期。
　　創(chuàng)新藥企業(yè)扭虧加速，多重利好驅(qū)動(dòng)價(jià)值回歸。2025全年多家創(chuàng)新藥企業(yè)核心產(chǎn)品持續(xù)商業(yè)化放量，其中澤布替尼、伏美替尼等大單品銷售超預(yù)期；利潤端扭虧加速，百濟(jì)神州、信達(dá)生物等創(chuàng)新藥龍頭率先盈利。我們在A股、港股分別選取的創(chuàng)新藥代表性公司，2025年合計(jì)營收分別增長37.74%、24.31%，利潤端實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。從中長期角度來看，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈支持政策進(jìn)一步完善，“新興支柱產(chǎn)業(yè)”定位提升想象空間，BD出海熱度持續(xù)攀升，多重利好驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新藥企業(yè)價(jià)值重構(gòu)。
　　 2026Q1公募基金醫(yī)藥持倉觸底回升，整體配置仍低于歷史中樞。2026Q1醫(yī)藥生物行業(yè)重倉市值環(huán)比提升4.41%至3263億元，持倉占比達(dá)9.11%(環(huán)比+0.98pct)，但較歷史均值低2.80pct，非主題基金配比3.23%(環(huán)比+0.30pct)。當(dāng)前板塊“低倉位+低估值”特征依然顯著，隨著創(chuàng)新管線兌現(xiàn)、利好政策陸續(xù)落地、經(jīng)營環(huán)境邊際改善以及企業(yè)業(yè)績的拐點(diǎn)體現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)持倉結(jié)構(gòu)性回升以及板塊整體估值水平修復(fù)有望進(jìn)一步深化。
　　公募基金重倉醫(yī)藥股排名整體略有調(diào)整，頭部標(biāo)的持倉總市值有升有降，結(jié)構(gòu)分化明顯。2026Q1公募基金重倉持股股票中持倉總市值前五的醫(yī)藥生物行業(yè)股票分別為藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物、邁瑞醫(yī)療。2026Q1較2025Q4，藥明康德反超恒瑞醫(yī)藥升至第一，康方生物、邁瑞醫(yī)療排名互換，頭部梯隊(duì)出現(xiàn)位次變動(dòng)，但仍以創(chuàng)新藥、CXO、器械龍頭為主，反映出核心資產(chǎn)的穩(wěn)定性與階段性偏好切換并存。
　　投資建議：尋找醫(yī)藥硬科技，看好業(yè)績確定性增長、創(chuàng)新、出海板塊，尋找細(xì)分賽道α。我們看好2026年醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會(huì)，近期震蕩調(diào)整后，有望在2026年重啟升勢，投資思路上尋找醫(yī)藥硬科技和細(xì)分賽道α，推薦關(guān)注創(chuàng)新藥（BIC和FIC管線龍頭）、創(chuàng)新器械（影像、高值耗材、消費(fèi)器械等）、醫(yī)療AI方向，關(guān)注醫(yī)藥消費(fèi)復(fù)蘇（醫(yī)美、品牌中藥、眼科等）及獨(dú)立第三方ICL。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)壓力增大致醫(yī)藥消費(fèi)能力增長不足的風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新藥醫(yī)保支付等政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治帶來的全球訂單轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、集采或收費(fèi)降價(jià)超出市場預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。