>> 國泰海通證券-每日報告精選-260507
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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pdf 共47頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
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策略專題報告：《業(yè)績復(fù)蘇加速，科技與周期擴(kuò)表增長共振》2026-05-06
業(yè)績復(fù)蘇趨勢強(qiáng)化，成長周期景氣共振。2025年全A非金融石油石化（全A兩非）業(yè)績略有下滑，但2026Q1業(yè)績修復(fù)明顯提速，這一方面是因AI+出海景氣線索在的科技制造內(nèi)部擴(kuò)散，另一方面，全球定價的資源品漲價，科技成長與上游資源品已進(jìn)入盈利增長-投融資擴(kuò)張的共振期，中大盤成長股業(yè)績突出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號確認(rèn)。
總量：業(yè)績加速修復(fù)，科創(chuàng)成長增長亮眼。1）盈利增速：2025年全A兩非歸母凈利潤/營收同比-0.53%/+1.30%，增速環(huán)比略有回落；2026Q1全A兩非歸母凈利潤/營收同比+12.72%/+5.79%，增速提升。結(jié)構(gòu)上，各板塊增速均提升，雙創(chuàng)增速突出。風(fēng)格上，中盤居前，小盤業(yè)績增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，大盤增速保持平穩(wěn)；成長與周期風(fēng)格增速居前，消費(fèi)延續(xù)負(fù)增，金融增速小幅下滑。2）杜邦分解：2026Q1全A兩非ROE-TTM環(huán)比回升，同比降幅收窄，結(jié)構(gòu)看毛利率同比轉(zhuǎn)正，且存貨、應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯好轉(zhuǎn)，印證經(jīng)濟(jì)微觀活躍度。但固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)仍然回落，順周期產(chǎn)能利用率的回升仍是景氣全面改善的最后關(guān)鍵拼圖。風(fēng)格層面，周期和成長股ROE環(huán)比明顯改善，其中周期股主要受漲價帶動的毛利率提升支撐，成長股量價均明顯改善，消費(fèi)股ROE承壓下“以價換量”的格局明顯。
行業(yè)：先進(jìn)制造增長中樞上移，周期資源毛利率改善。2026Q1全A增長動能改善主要受益科技制造的景氣擴(kuò)散與資源品價格上漲。1）科技成長：電子/電新/軍工/計算機(jī)增長中樞較25年進(jìn)一步上移，其中全球算力需求井噴下，半導(dǎo)體/通信設(shè)備/其他電子為代表的算力產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長；全球能源轉(zhuǎn)型與產(chǎn)能安全緊迫性提升的背景下，電池/風(fēng)電/軍工裝備等出海制造業(yè)績增長同樣突出；此外，AI應(yīng)用相關(guān)的軟件開發(fā)/游戲/廣告也實(shí)現(xiàn)較快增長。2）周期：受益全球定價的大宗資源品漲價，有色與能化產(chǎn)業(yè)鏈增長同樣亮眼，其中金屬/煉化/化纖/農(nóng)化等增速居前，但一季度大宗品價格過快上漲也引發(fā)了產(chǎn)能降負(fù)荷與下游補(bǔ)庫觀望，周期板塊存貨/固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率環(huán)比延續(xù)下滑。而傳統(tǒng)內(nèi)需周期相關(guān)的鋼鐵/建材/建筑仍面臨增長挑戰(zhàn)。3）消費(fèi)：服務(wù)零售結(jié)構(gòu)景氣突出，休閑食品/旅游/體育/酒店/航空機(jī)場/互聯(lián)網(wǎng)電商增長居前，且作為與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的重資產(chǎn)板塊，其各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率普遍回升，擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的供給政策也帶動了相關(guān)產(chǎn)能投資；國補(bǔ)退坡的基數(shù)錯位效應(yīng)下傳統(tǒng)耐用品增長壓力較大。4）大金融：銀行增長保持韌性，非銀增長放緩，地產(chǎn)業(yè)績降幅收窄。
產(chǎn)能與庫存周期：新興科技資本開支提速，上游周期和新材料開啟漲價-補(bǔ)庫周期。2026Q1全A兩非整體仍處于產(chǎn)能深度出清階段，但結(jié)構(gòu)上科技制造與服務(wù)消費(fèi)進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張階段。二級行業(yè)來看，元件/消費(fèi)電子/小金屬/其他電源/工業(yè)金屬/通信設(shè)備/化學(xué)纖維等新興產(chǎn)業(yè)資本開支高位增長，算力與新材料產(chǎn)業(yè)是資本開支的主力。存貨周期看，一季度國際大宗品價格上漲帶動PPI企穩(wěn)回升，石化/中下游周期/必選消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的庫存周期均出現(xiàn)低位補(bǔ)庫，二級行業(yè)來看，存貨周轉(zhuǎn)率處于歷史均值以上，且?guī)齑嬖鏊佥^高的進(jìn)入主動補(bǔ)庫的行業(yè)主要集中在油氣上游的煉化/油服，以及受益于新興產(chǎn)業(yè)趨勢的新材料行業(yè)（小金屬/能源金屬/非金屬材料）。
風(fēng)險提示：歷史數(shù)據(jù)指引不確定性；口徑存在偏差；測算誤差。
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