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核心觀點(diǎn)
　　2025年收入及利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2026年一季度利潤(rùn)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.40億（+9.3%）。其中醫(yī)療健康業(yè)務(wù)收入99.02億（+16.7%），占總收入比重進(jìn)一步提升至66.3%；年度溢利為23.18億元（+2.6%），其中醫(yī)療健康業(yè)務(wù)貢4.39億（-16.0%），占比為18.9%；歸母凈利潤(rùn)為21.57億（+6.2%）。2026Q1公司收入同比下降約4.5%，主要由于金融業(yè)務(wù)的收入下降，期間溢利同比增加約5.2%，主要由于資金成本管控優(yōu)化及醫(yī)療業(yè)務(wù)相關(guān)成本的下降，歸母溢利同比增加約4.8%。
　　金融業(yè)務(wù)凈息差進(jìn)一步回升。2025年公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)金融業(yè)務(wù)收入53.22億，同比增長(zhǎng)1.8%，加大細(xì)分板塊市場(chǎng)拓展，優(yōu)化投放結(jié)構(gòu)。生息資產(chǎn)平均收益率7.12%，計(jì)息負(fù)債平均成本率3.32%，凈利差為3.80%（+0.79pp），凈息差4.34%（+0.76pp），其中收益端受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和優(yōu)質(zhì)客戶(hù)拓展；成本端主要受益于公司優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、提高境內(nèi)直接融資占比，境內(nèi)外融資成本均實(shí)現(xiàn)同比下降。公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)保持良好，2025年公司不良資產(chǎn)率0.99%，超過(guò)30天逾期率0.86%，撥備覆蓋率提升至339.18%。
　　綜合醫(yī)療面臨政策和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，專(zhuān)科業(yè)務(wù)進(jìn)一步夯實(shí)，將健康科技打造為第二增長(zhǎng)曲線。2025年綜合醫(yī)療實(shí)現(xiàn)收入為81.83億元（+7.5%）；實(shí)現(xiàn)溢利2.87億（-39.3%）。從運(yùn)營(yíng)指標(biāo)看，平均單床年收入為49萬(wàn)，其中三級(jí)醫(yī)院?jiǎn)未彩杖爰s67萬(wàn)?？傇\療量約為1062萬(wàn)人次（同比增長(zhǎng)1.9%），床位使用率維持在90%的高位，平均住院日優(yōu)化至9.4天。2025年專(zhuān)科業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)3億，公司已成功并購(gòu)山東中醫(yī)藥大學(xué)附屬眼科醫(yī)院作為眼科旗艦醫(yī)院，通用眼科北京旗艦醫(yī)院也于2026年初正式啟用；年內(nèi)新增15家標(biāo)準(zhǔn)化國(guó)醫(yī)館；康復(fù)總床位突破2,000張。2025年健康科技實(shí)現(xiàn)收入14.87億（+75.5%），其中設(shè)備全周期管理業(yè)務(wù)收入9.22億（+32.3%），凈利潤(rùn)為0.89億（+3.4%）；以環(huán)球青鳥(niǎo)為主體的智慧康養(yǎng)業(yè)務(wù)收入4.99億，凈利潤(rùn)為0.26億。
　　投資建議：環(huán)球醫(yī)療以融資租賃起家，緊抓政策機(jī)遇開(kāi)拓醫(yī)療健康賽道。金融業(yè)務(wù)處于轉(zhuǎn)型創(chuàng)新期，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和主責(zé)主業(yè)的支撐作用。醫(yī)院集團(tuán)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，健康科技和專(zhuān)科醫(yī)療加速布局?？紤]公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及降本增效逐步落地，略上調(diào)2026-27年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-28年歸母凈利潤(rùn)為22.41/23.09/23.98億（ 2026-27年原為21.97/22.94億），同比增長(zhǎng)3.9%/3.0%/3.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為4.7/4.6/4.4倍，估值具有性?xún)r(jià)比，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、醫(yī)?？刭M(fèi)超預(yù)期、醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。