>> 西南證券-鹽津鋪子(002847)2026年一季報點評：線下渠道帶動增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提升盈利能力-260506
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 1343KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布26年一季報，26Q1實現(xiàn)收入15.8億元，同比+2.9%，歸母凈利潤2.3億元，同比+29.5%；利潤端超市場預(yù)期。
線下渠道和產(chǎn)品協(xié)同帶動增長，電商渠道梳理有所承壓。1、26Q1收入端依然穩(wěn)健增長，主要得益于線下渠道的增長，零食量販（深度幫定頭部，腰部品牌增加SKU投放）、高端會員店（山姆新品上市）、定量流通（大力推廣核心產(chǎn)品魔芋）三大渠道貢獻了主要收入增量；估計魔芋、蛋制品、海味零食等增速較快。2、線上渠道延續(xù)了25H2的趨勢，公司主動對電商業(yè)務(wù)進行戰(zhàn)略性調(diào)整，主動收縮低毛利率產(chǎn)品品類，回歸“供應(yīng)鏈電商”本質(zhì)，讓電商回歸產(chǎn)品力驅(qū)動的良性軌道；主動梳理低毛利、低銷量的產(chǎn)品，縮減SKU，聚焦大單品，導(dǎo)致線上渠道出現(xiàn)較大幅度下滑，抵消了線下部分的增長。值得重視的是，公司通過梳理線上平臺渠道和產(chǎn)品品類，雖短期對公司收入有所影響，但有效提升了毛利率和凈利率，提高了盈利水平，利潤增速顯著高于收入增速。
受益于線上梳理和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，盈利能力顯著提升。1、26Q1毛利率同比增加3.4個百分點至31.8%，主要得益于：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品類出貨量增加，魔芋內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時電商渠道完成低毛利產(chǎn)品清理。費用率方面，銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率，變化不大，整體費用率基本持平；毛利率提升帶動凈利率提升3.1個百分點至14.6%，盈利能力顯著提升。
品類與渠道共振，成長勢能強勁。公司成功打造“大魔王”魔芋的經(jīng)驗有望復(fù)制，已明確將鱈魚豆腐和豆干作為下一個潛力大單品進行培育，部分區(qū)域售點已展現(xiàn)出強勁增長勢頭。同時公司研發(fā)創(chuàng)新不止，25年10月在山姆會員店推出“糖心鵪鶉蛋”新品，在高勢能渠道持續(xù)進行品類升級。渠道方面，公司全渠道戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，隨著電商調(diào)整進入尾聲，其對收入的拖累將減弱；同時公司將發(fā)力定量流通渠道，成長空間廣闊。原材料方面，公司通過在云南、印尼等地布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，應(yīng)對當(dāng)前魔芋成本高位，保障了原料供應(yīng)穩(wěn)定與成本優(yōu)勢。隨著核心大單品戰(zhàn)略的深化、后續(xù)潛力單品的接力以及全渠道的協(xié)同發(fā)展，公司已構(gòu)建起強大的內(nèi)生增長動力，中長期成長路徑清晰。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為9.1億元、11.4億元、13.6億元，EPS分別為3.33元、4.16元、5.00元，對應(yīng)PE分別為17倍、14倍、11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動風(fēng)險；渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險；新品開拓不及預(yù)期風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
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