>> 西南證券-重慶啤酒(600132)2026年一季報點評：26Q1銷量表現(xiàn)穩(wěn)健，高檔產品延續(xù)增長-260430
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 1104KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2026年一季報，26Q1實現(xiàn)收入43.5億元，同比-0.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.4億元，同比-7.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.3億元，同比-7.1%。
Q1銷量增速穩(wěn)健，高檔酒表現(xiàn)良好。量方面，26Q1公司實現(xiàn)銷量88.7萬噸，同比增長0.3%。分價格帶看，26Q1公司高檔/主流/經濟檔次啤酒收入增速分別為+2.4%/-3.8%/+3.6%；受餐飲渠道恢復較慢及居民消費力下滑等因素影響，主流啤酒增速相對承壓。價方面，受產品結構變動影響，26Q1公司噸價同比分別-0.1%至4797元/噸水平。分區(qū)域看，26Q1西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)收入增速分別為+4%/-3.1%/+1.4%，西北及南區(qū)維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。
費用投放加大+稅率調整，26Q1盈利能力小幅承壓。26Q1公司毛利率為49.7%，同比增長1.2pp，毛利率提升主要系大麥及包材等原材料價格持續(xù)下行；從噸成本角度看，26Q1噸成本同比-2.9%至2470元/噸水平。費用方面，26Q1公司銷售費用率為13.3%，同比+0.6pp，主要系公司適度提升渠道費用投放力度；管理費用率同比+0.1pp至3.5%。此外，26Q1所得稅率同比+6.2pp至24.1%，稅率調整拖累整體盈利。綜合來看，26Q1公司凈利率同比-1.6pp至20.1%。
非現(xiàn)飲渠道持續(xù)加碼，產品結構持續(xù)提升。1）產品方面，隨著消費力的持續(xù)復蘇，中高端品牌銷量有望逐步回暖；此外公司非現(xiàn)飲渠道推新力度較強，風花雪月茶啤、烏蘇大紅袍等1L罐裝產品持續(xù)鋪貨，疊加以天山果園汽水為代表的新品撐起多元化布局，產品結構有望持續(xù)提升。2）渠道方面，公司持續(xù)加強非現(xiàn)飲渠道滲透力度，罐化率提升為利潤端貢獻充足動能；同時亦積極開展與酒類即時零售等新渠道合作力度。3）成本方面，預計26全年成本端呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的態(tài)勢。展望后續(xù)，隨著公司結構穩(wěn)步升級，疊加消費場景平穩(wěn)復蘇，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
盈利預測與投資建議：預計2026-2028年EPS分別為2.63元、2.74元、2.88元，對應動態(tài)PE分別為21倍、20倍、19倍，維持“買入”評級。
風險提示：現(xiàn)飲場景恢復不及預期風險，高端化競爭加劇風險。
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