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【投資要點(diǎn)】
　　社交業(yè)務(wù)護(hù)城河加深，創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)收入達(dá)68.9億元，同比增長(zhǎng)35.3%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為12.1億元，同比增長(zhǎng)26.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.3億元，同比增長(zhǎng)94.6%；分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司社交業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入61.4億元，同比增長(zhǎng)32.9%。其中新產(chǎn)品陪伴社交平臺(tái)SUGO和游戲社交平臺(tái)TopTop表現(xiàn)突出。另外創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)59.3%，主要因?yàn)橛螒颉⑸缃浑娚谭€(wěn)健快速發(fā)展。
　　布局AI新賽道，構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線
　　公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，目前游戲業(yè)務(wù)收入依然占據(jù)較大比例。根據(jù)公司目前最新戰(zhàn)略設(shè)想，未來(lái)仍在積極布局中重度游戲品類，同時(shí)通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)來(lái)延長(zhǎng)游戲生命周期和提升商業(yè)化天花板。公司目前儲(chǔ)備了5-6款產(chǎn)品，計(jì)劃在2026年陸續(xù)推向市場(chǎng)進(jìn)行測(cè)試和推廣。除游戲以外，公司目前也將AI、短劇作為2026年重點(diǎn)持續(xù)投入方向。憑借公司在全球市場(chǎng)的流量?jī)?yōu)勢(shì)和本地化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，因此在短劇發(fā)行和商業(yè)化上具備天然優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長(zhǎng)。此外公司也積極孵化其他創(chuàng)新型AI產(chǎn)品，將AI應(yīng)用作為孵化下一代創(chuàng)新產(chǎn)品的核心驅(qū)動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)全鏈路提效。
　　公司依然是領(lǐng)先的娛樂(lè)社交出海平臺(tái)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
　　我們認(rèn)為當(dāng)前公司依然是領(lǐng)先的娛樂(lè)社交出海平臺(tái)，且多元變現(xiàn)模式已經(jīng)成形。首先社交業(yè)務(wù)不斷成功孵化新的產(chǎn)品，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊也形成多引擎變現(xiàn)模式，包括精品游戲內(nèi)購(gòu)與廣告、短劇付費(fèi)觀看及廣告、社交電商健康產(chǎn)品售賣(mài)與服務(wù)等都已經(jīng)成熟布局。因此公司如果能在穩(wěn)定中東市場(chǎng)表現(xiàn)的前提下，同時(shí)持續(xù)實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)突破，其估值邏輯將從社交產(chǎn)品公司提升為擁有全球運(yùn)營(yíng)能力的社交娛樂(lè)平臺(tái)，估值擁有向上提升空間。綜上，作為社交出海領(lǐng)軍企業(yè)，可以給予公司對(duì)應(yīng)2026年歸母凈利潤(rùn)13倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.24港元，有34.5%的上升空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】
　　1.全球宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；
　　2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超出預(yù)期；
　　3.中東地區(qū)局勢(shì)復(fù)雜化；
　　4.銷售費(fèi)用增長(zhǎng)超出預(yù)期；