>> 光大證券-2026年5月8日利率債觀察：資金利率何去何從？-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
大小： |
321KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、資金利率何去何從？
今年4月銀行體系流動性頗為寬松，DR001和DR007的月均值分別為1.23%和1.35%，較3月均值分別下降了8.0bp和8.9bp。當前市場中對于資金利率走勢較為關(guān)注，討論的焦點在于4月份的資金利率是否是一種“新常態(tài)”？如果下一階段資金面收緊，那么DR利率將會回升多少？會不會趨勢性上行？資金利率的變化對CD和債券市場可能形成哪些影響？
我們認為，如4月份這樣低的DR利率是不易持續(xù)的。下一階段，DR利率會向常態(tài)回歸，即DR001的均值回升至7DOMO利率-10bp（即1.3%）以上，DR007緊貼并略高于7DOMO利率（即1.4%）運行。昨日（注：5月7日）DR001和DR007分別為1.27%和1.37%，未來仍有上行的空間。隨著DR利率的穩(wěn)健抬升，CD利率的拐點愈發(fā)臨近，且支撐10Y國債收益率下行的基礎正在快速瓦解。
DR007相對于7DOMO利率這種“緊貼、略高”特點的形成，是因為7DOMO利率是交易商從央行融入資金的成本，而交易商向市場融出資金的收益是低于DR007的：其一，交易商常融出大量隔夜期限資金，隔夜資金的利率通常低于7天期品種；其二，DR中包含市場中所有存款類金融機構(gòu)的交易，而交易商融出資金的利率常常會低于全市場平均值。顯然，在經(jīng)過交易商充分競爭后形成的OMO操作規(guī)模，會使得DR007略高于7DOMO利率。
昨日3MAAA級CD利率為1.37%，這明顯偏低了。倘若金融機構(gòu)可以發(fā)行CD以1.37%的利率在市場中借入3M資金，那么其通過OMO以1.40%的利率（同時還要提供抵押品）融入7D資金的意愿顯然不會高。所以我們判斷，CD利率低于7DOMO利率的狀態(tài)較難長期持續(xù)。
3MAAA級CD與6M和1YAAA級CD收益率高度正相關(guān)，2014年初以來Pearson相關(guān)性分別為0.993和0.982。所以，在3MAAA級CD收益率上行時，6M和1Y品種的利率亦會一同上行。實事求是地講，當前CD品種的估值是偏貴的。當前1YAAA級CD與7DOMO之間的利差僅有5bp，幾乎是2024年初以來的最低值。（注：最低值為4.0bp，出現(xiàn)于今年4月22日。）退一步講，即便我們假設未來7DOMO利率將由1.4%降至1.3%，當前1YAAA級CD與1.3%之間的利差亦僅有15bp，也只相當于自2024年以來的11%分位數(shù)。
從歷史規(guī)律上看，CD的變化略滯后于DR。例如，2024年末至2025年一季度，在DR007的濾波值上行及下行一段時間后，1YAAA級CD便出現(xiàn)了同向的變動。自今年4月下旬以來DR007正在觸底反彈，那么CD利率的拐點有可能已經(jīng)較近了。
自2025年8月下旬至2026年4月中旬，10Y國債收益率的周均值一直穩(wěn)健運行于[1.78%,1.88%]這一很窄的區(qū)間內(nèi)。自從4月下旬以來，10Y國債收益率的周均值持續(xù)低于上述區(qū)間，而促使該時段收益率下行的核心因素為資金面的寬松以及投資者對于資金面未來將持續(xù)寬松的預期。過去幾個交易日資金利率正在明顯反彈，這使得支撐10Y國債收益率下行的基礎被快速瓦解。當前10Y國債收益率為1.76%，我們認為其還有小幅上行的空間，本階段10Y國債有可能圍繞1.8%為中樞窄幅波動。
2、風險提示
經(jīng)濟基本面變化超預期，不理性的預期引發(fā)市場快速波動，對當前的貨幣政策框架理解不到位。
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