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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.72億元，同比+1.53%；歸母凈利潤2.65億元，同比+33.71%；扣非歸母凈利潤2.45億元，同比+39.76%。公司毛利率為20.96%，同比+2.30pp；凈利率為6.65%，同比+1.81pp。公司當(dāng)前處于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深化期，毛利率水平隨高附加值產(chǎn)品占比提升有望逐步改善；薄膜電容器等新業(yè)務(wù)尚處在市場導(dǎo)入與產(chǎn)能建設(shè)階段，對(duì)當(dāng)期利潤貢獻(xiàn)較小。公司業(yè)績?cè)鲩L主要受工業(yè)控制及新能源類產(chǎn)品收入增長驅(qū)動(dòng)，該板塊2022年至2025年收入復(fù)合增長率達(dá)10.70%，2025年收入占主營業(yè)務(wù)收入比例達(dá)到51.90%。同時(shí)，新能源及AI算力基礎(chǔ)設(shè)施等下游需求增長，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與成本管控措施，共同推動(dòng)了利潤端的改善。
　　2026年第一季度，公司毛利率同比+1.70pp。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.89億元，同比+5.06%；歸母凈利潤0.69億元，同比-3.81%；扣非歸母凈利潤0.59億元，同比-13.88%。公司毛利率為22.63%，同比+1.70pp；凈利率為6.96%，同比-0.55pp。
　　份額穩(wěn)居行業(yè)前列，市場布局與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年全球鋁電解電容器市場規(guī)模預(yù)計(jì)約645.5億元，同比增長5.1%，中國本土企業(yè)合計(jì)約占全球42%市場份額，公司穩(wěn)居行業(yè)前列。2025年，公司持續(xù)深耕工業(yè)控制及新能源板塊，加大AI數(shù)據(jù)中心、綠色能源、充電樁、車載等領(lǐng)域投入，公司車載電子業(yè)務(wù)持續(xù)增長，車規(guī)級(jí)鋁電解電容器已完成從產(chǎn)品驗(yàn)證到批量交付，成功進(jìn)入國際一線Tier1供應(yīng)鏈體系，并向國內(nèi)頭部主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)多車型覆蓋，標(biāo)志著公司在該領(lǐng)域的客戶壁壘已實(shí)質(zhì)性建立。疊層片式固態(tài)鋁電解電容器生產(chǎn)項(xiàng)目不再使用可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金投入，改由自有或自籌資金繼續(xù)推進(jìn)；同時(shí)，公司完成對(duì)艾華新動(dòng)力電容（蘇州）有限公司100%股權(quán)的收購，整合薄膜電容器業(yè)務(wù)資源。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，推動(dòng)研發(fā)創(chuàng)新與技術(shù)突破。2025年，公司研發(fā)費(fèi)用為2.08億元，同比+1.91%；研發(fā)費(fèi)用率為5.25%，同比+0.02個(gè)百分點(diǎn)。2025年，公司針對(duì)車載、新能源、AI服務(wù)器等高端應(yīng)用需求，推出超高溫（MU）、超大紋波（KH）及縮體（LA、KD、MR）等鋁電解電容器新產(chǎn)品系列，其中超高溫MU系列耐溫達(dá)150°C，填補(bǔ)了國內(nèi)液態(tài)鋁電解電容器150°C耐溫領(lǐng)域的空白。固態(tài)及固液混合電容器新產(chǎn)品系列亦實(shí)現(xiàn)了小型化、高溫、高紋波、長壽命等關(guān)鍵性能提升。標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)方面，公司參與2項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)修訂和2項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)制定。截至2025年年末，公司累計(jì)獲得有效授權(quán)專利482項(xiàng)，其中發(fā)明專利106項(xiàng)，2025年全年新增授權(quán)專利52項(xiàng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)，公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.20/45.97/49.75億元，歸母凈利潤3.34/4.08/4.89億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.84/1.02/1.23元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前價(jià)格的PE為24.20/19.81/16.54倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求變化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；電力成本風(fēng)險(xiǎn)等。