>> 浙商證券-5月信用債策略月報(bào)：錨定資金面，聚焦中短端下沉-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
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| 1940KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐嵩,李艷 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
5月信用債供需預(yù)計(jì)雙回落，市場可能延續(xù)多頭主線，建議核心關(guān)注資金面的邊際變化；從策略角度，推薦關(guān)注2-3年二永債下沉挖掘機(jī)會，7-10年長端二永債目前追高性價(jià)比不高，可適當(dāng)止盈落袋為安，同時(shí)普信債可聚焦2Y內(nèi)城投及央國企地產(chǎn)債。
5月信用債怎么看？
4月債市在資金面極度寬松、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)大規(guī)模凈買入的行情驅(qū)動(dòng)下，信用債收益率全線下行，信用利差也多收窄；整體表現(xiàn)來看，長信用＞中短信用、二永債＞普信債。展望5月的信用債市場：
（1）日歷效應(yīng)。復(fù)盤過去十年，5月份債市收益率多數(shù)下行，信用債勝率>利率債，中長端勝率>短端，分品種來看，銀行二級債的勝率最高。5月信用表現(xiàn)較好的核心原因是供需錯(cuò)配，供給端因?yàn)槟陥?bào)更新要求從而導(dǎo)致新債發(fā)行大幅減少，需求端則更為剛性，理財(cái)規(guī)模季節(jié)性增長往往推動(dòng)配置發(fā)力，從而推動(dòng)信用債收益率下行。
?。?）供需預(yù)計(jì)雙回落，市場可能延續(xù)多頭主線，但利差壓縮動(dòng)能或環(huán)比減弱。
供給端：歷年5月信用債供給規(guī)模都處于歷史低位，資產(chǎn)荒行情加劇，債市有支撐。一方面，由于4月底年報(bào)披露后發(fā)行人進(jìn)入財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新靜默期，新債申報(bào)與發(fā)行節(jié)奏階段性放緩；另一方面，5月作為傳統(tǒng)信貸小月，企業(yè)融資需求本身偏弱，疊加部分發(fā)行人選擇觀望年中流動(dòng)性環(huán)境，導(dǎo)致5月信用債供給規(guī)模往往顯著低于全年平均水平。供給收縮背景下，機(jī)構(gòu)欠配壓力未消，市場"資產(chǎn)荒"行情進(jìn)一步加劇，5月債市仍有支撐。
需求端：機(jī)構(gòu)在5月份通常延續(xù)配置，但力度環(huán)比減弱，核心關(guān)注基金和理財(cái)。（1）基金：①從整體來看，4月份基金在理財(cái)委外資金涌入后受負(fù)債端推動(dòng)發(fā)力配置，但5月通常是理財(cái)規(guī)模增長的淡季，其對基金的申購訴求可能減弱，進(jìn)而導(dǎo)致基金配置力度較4月下降；②從結(jié)構(gòu)來看，5月再度迎來攤余債基“定開潮”，規(guī)模達(dá)到878億元，其中3Y以上封閉期的基金規(guī)模接近800億元，3~5Y信用債可能迎來配置機(jī)會。（2）理財(cái)：5月規(guī)模增長季節(jié)性放緩。需注意的是，凈值化改造后，理財(cái)產(chǎn)品相較于權(quán)益/保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力下降，今年4月理財(cái)出現(xiàn)“旺季不夠旺”的特點(diǎn)，關(guān)注5月份“淡季是否足夠淡”。
?。?）債市來到偏低位置，機(jī)構(gòu)存在止盈情緒，5月建議核心關(guān)注資金面的邊際變化。4月資金面處于極度寬松狀態(tài)，DR007已持續(xù)低于OMO利率，來到5月，建議核心關(guān)注資金面的邊際變化，“更加寬松”、“維持現(xiàn)狀”對債市而言都是利好與支撐；但若資金面發(fā)生超預(yù)期的收緊，疊加當(dāng)前債市已下行至低位區(qū)間，機(jī)構(gòu)止盈意愿或會增強(qiáng)。
5月信用債買什么？
1、二永債方面，推薦關(guān)注2-3年二永債下沉挖掘機(jī)會，7-10年長端二永債目前追高性價(jià)比不高，可適當(dāng)止盈落袋為安，但不建議完全退出，以防踏空。
長端二永債較普信債的品種利差、期限利差已顯著下降，7-10年二永債追高性價(jià)比不高，可適當(dāng)止盈落袋為安，但不建議完全退出，以防踏空。截止2026年4月30日，大行二級資本債與中短票相比，3Y利差3.0bp、5Y利差5.9bp、7Y利差6.4bp、10Y利差4.4bp，品種利差與3月底相比分別變動(dòng)+0.4bp、-5.2bp、-0.8bp、-3.3bp；大行永續(xù)債與中短票相比，3Y利差5.2bp、5Y利差7.7bp、7Y利差11.8bp、10Y利差12.6bp，品種利差與3月底相比分別變動(dòng)-1.0bp、-5.3bp、-0.8bp、-3.5bp。
二永下沉挖掘可關(guān)注2-3Y左右品種，3Y二級資本債AA+、AA的信用利差處近一年40%-60%的較高分位數(shù)水平，AA-處20%-30%分位數(shù)水平。此外，固收+產(chǎn)品的凈申購力量能對二永行情起支撐。4月權(quán)益市場行情好轉(zhuǎn)，各類機(jī)構(gòu)對于固收+基金的申購力度明顯加大，對于二永債行情起到了顯著支撐。
2、普信方面，聚焦2Y內(nèi)城投及央國企地產(chǎn)債。站在5月初的時(shí)點(diǎn)來看，本輪利差壓縮行情可能已進(jìn)入下半場，從配置角度，當(dāng)前面臨中短端下沉還是高等級拉久期的抉擇。我們認(rèn)為，從方向來看，當(dāng)前信用債利多>利空，但市場的不確定性可能在增加，具體來看：
利多因素：①資金預(yù)計(jì)維持寬松，DR007保持在1.4%左右的概率較大；②機(jī)構(gòu)行為角度，除保險(xiǎn)外，基金、理財(cái)、其他產(chǎn)品均維持凈買入，需求端仍有支撐；日歷效應(yīng)角度，過去十年，普信債在5月的勝率較高。③普信債供給<需求，市場仍然處于“資產(chǎn)荒”狀態(tài)。④5月份攤余債基打開規(guī)模再度迎來高峰，可能給3~5Y普信帶來配置機(jī)會。
利空因素：①債市來到偏低位置，短端利差已壓縮至歷史極值，再度壓縮需等待資金中樞進(jìn)一步下行；②警惕股債蹺蹺板效應(yīng)：從過往經(jīng)驗(yàn)來看，債市浮盈盤增多后，機(jī)構(gòu)對于利空因素的反應(yīng)較為敏感，若權(quán)益持續(xù)沖高，可能導(dǎo)致部分資金從債市止盈轉(zhuǎn)向股市，從而引發(fā)債市調(diào)整；③5月份通常是財(cái)政集中發(fā)力時(shí)點(diǎn)，政府債供給可能放量，進(jìn)而導(dǎo)致市場調(diào)整。
3月以來的債市行情更多由資金價(jià)格推動(dòng)，5月份資金中樞大概率維持低位，正如我們在《流動(dòng)性|資金面“三問三答”》中提到的，資金面回歸中性的宏觀拐點(diǎn)有“國際油價(jià)重新回到60美元/桶”、“內(nèi)需修復(fù)帶動(dòng)內(nèi)生性通脹”、“寬基指數(shù)明
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