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事項：
　　華泰證券發(fā)布2026年一季報。剔除其他業(yè)務收入后營業(yè)總收入：103億元，同比+40.7%。歸母凈利潤：48億元，環(huán)比+11.5億元，同比+31.8%。
　　點評：
　　杠桿抬升驅動ROE同比改善，凈利潤率同比回落。公司報告期內ROE為2.3%，同比+0.4pct，環(huán)比+0.5pct。杜邦拆分來看：
　　1）公司報告期末財務杠桿倍數（總資產剔除客戶資金）為4.14倍，同比+1.06倍，環(huán)比+0.3倍。
　　2）公司報告期內資產周轉率（總資產剔除客戶資金，總營收剔除其他業(yè)務收入后）為1.2%，同比持平。
　　3）公司報告期內凈利潤率為46.7%，同比-3.2pct。
　　擴表力度顯著，總資產同比大幅擴張。資產負債表看，剔除客戶資金后公司總資產為8757億元，同比+2735億元，凈資產：2114億元，同比+161.4億元。杠桿倍數為4.14倍，同比+1.06倍。公司計息負債余額為5030億元，環(huán)比+524.2億元。
　　自營收益率小幅改善，兩融市占率同比提升。公司重資本業(yè)務凈收入合計為55.9億元，重資本業(yè)務凈收益率（非年化）為0.7%。拆分來看：
　　1）公司自營業(yè)務收入（公允價值變動+投資凈收益-聯營合營企業(yè)投資凈收益）合計為45.2億元。單季度自營收益率為1%，環(huán)比+0.1pct，同比+0.1pct。對比來看，單季度期間主動型股票型基金平均收益率為-1.29%，環(huán)比+0.8pct，同比-4.57pct。純債基金平均收益率為+0.71%。環(huán)比+0.2pct，同比+0.9pct。
　　2）信用業(yè)務：公司利息收入為40.5億元，環(huán)比+1.73億元。兩融業(yè)務規(guī)模為1872億元，環(huán)比+11.6億元。兩融市占率為7.18%，同比+0.21pct。
　　3）質押業(yè)務：買入返售金融資產余額為225億元，環(huán)比+49.2億元。
　　經紀投行同比高增，資管穩(wěn)步增長。經紀業(yè)務收入為29.1億元，環(huán)比+15%，同比+50.5%。對比期間市場期間日均成交額為25826.5億元，環(huán)比+30.8%。投行業(yè)務收入為8.6億元，環(huán)比-2.9億元，同比+3.2億元。資管業(yè)務收入為4.8億元，環(huán)比+0.4億元，同比+0.6億元。
　　監(jiān)管指標上，公司風險覆蓋率為310.5%，較上期+11.8pct（預警線為120%），其中風險資本準備為333億元，較上期+5.2%。凈資本為1034億元，較上期+9.4%。凈穩(wěn)定資金率為152.6%，較上期+9.7pct（預警線為120%）。資本杠桿率為13%，較上期-0.3pct（預警線為9.6%）。自營權益類證券及其衍生品/凈資本為42.8%，較上期-14pct（預警線為80%）。自營非權益類證券及其衍生品/凈資本為329.5%，較上期+24pct（預警線為400%）。
　　投資建議：公司作為科技驅動型綜合券商，憑借數字化平臺賦能帶來的低成本獲客優(yōu)勢與資產負債管理能力，有望在資本市場改革深化進程中持續(xù)擴大市場份額。結合財報，我們預計華泰證券2026/2027/2028年EPS為2.15/2.32/2.54元人民幣，BPS分別為20.4/21.81/23.42元人民幣，當前股價對應PB分別為0.95/0.89/0.83倍，加權平均ROE分別為10.83%/10.99%/11.22%。參考公司歷史估值，結合當前市場景氣度及板塊估值中樞變化，我們維持華泰證券2026年1.05倍PB估值預期，目標價21.42元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：市場交易量回落；資本市場創(chuàng)新不及預期；實體經濟復蘇不及預期。