>> 招商證券-總量的視野：電話會(huì)議紀(jì)要-260507
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張夏,馬瑞超,羅丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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宏觀：五一假期數(shù)據(jù)和事件看點(diǎn)；策略：A股五月策略觀點(diǎn)及配置建議；銀行：一季度銀行業(yè)績(jī)述評(píng)；ESG：如何從薪酬激勵(lì)識(shí)別企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量；量化：行業(yè)及風(fēng)格輪動(dòng)模型觀點(diǎn)。
【宏觀-羅丹】：五一假期數(shù)據(jù)和事件看點(diǎn)
出行：五一假期居民出行意愿高漲，自駕公路出行占主導(dǎo)
4月30日至5月3日，全社會(huì)跨區(qū)域流量日均28911.175萬(wàn)人次，較25年同期增長(zhǎng)2.48%；鐵路、公路、水路、航空日均客運(yùn)量分別為2075.33、26455.8、168、212.1萬(wàn)人次。此外，非營(yíng)業(yè)性小客車日均流量22533.25萬(wàn)人次，顯著高于公路營(yíng)業(yè)性客運(yùn)量（3922.5萬(wàn)人次）。
市內(nèi)出行方面，百城擁堵指數(shù)及一線城市的擁堵指數(shù)較25年同期小幅回落，這指向居民在五一假期更多地從一線城市流出。此外，全國(guó)遷徙規(guī)模指數(shù)日均值為1010.99，略低于去年同期。
旅游：國(guó)內(nèi)出游占主導(dǎo)，出境游出現(xiàn)回落
國(guó)內(nèi)旅游方面，五一假期與春假疊加，推動(dòng)居民外出旅游需求較去年同期明顯增長(zhǎng)。比如，國(guó)內(nèi)航班數(shù)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，整體好于2019年同期水平。此外，攜程數(shù)據(jù)顯示，五一國(guó)內(nèi)酒店熱門目的地TOP10依次為上海、北京、成都、重慶、杭州、廣州、深圳、西安、長(zhǎng)沙、南京。
國(guó)際旅游方面，航油價(jià)格大幅抬升導(dǎo)致出行成本提高，一些出境游轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)游，疊加中日當(dāng)前外交摩擦，今年五一假期國(guó)際航班出行量整體不及去年同期。具體來(lái)看，除日本出現(xiàn)較大幅度下滑外，其他主要海外旅游地航班均有所增長(zhǎng)，特別是韓國(guó)、泰國(guó)、歐洲、馬來(lái)西亞等國(guó)家。
電影：平均票價(jià)創(chuàng)近四年最低
今年五一檔電影消費(fèi)呈現(xiàn)溫和修復(fù)特征，票房表現(xiàn)好于去年同期，但修復(fù)斜率并不算強(qiáng)。2026年五一檔電影總票房截至5月4日已突破6億元，觀影場(chǎng)次達(dá)233.1萬(wàn)場(chǎng)。五一檔全國(guó)平均票價(jià)約36.8元，創(chuàng)下近四年同期最低。
五一檔票房回暖主要來(lái)自假期場(chǎng)景修復(fù)和低基數(shù)改善，但影片供給與觀影熱度仍是約束。從過(guò)去幾個(gè)假期對(duì)比看，春節(jié)檔由于頭部影片集中上映、家庭觀影需求釋放，票房中樞顯著高于其他檔期；而五一檔雖然具備出游和休閑消費(fèi)場(chǎng)景，但受居民消費(fèi)預(yù)算分流、影片爆款效應(yīng)不足等因素影響，票房彈性明顯弱于春節(jié)檔。今年五一票房同比轉(zhuǎn)正，更多說(shuō)明線下休閑消費(fèi)韌性仍在，同時(shí)去年同期基數(shù)相對(duì)不高也提供了支撐；但從絕對(duì)水平看，仍未表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張。
房地產(chǎn)：低位改善，好于去年同期
今年五一假期房地產(chǎn)成交較去年同期有所修復(fù)，但整體仍屬于低位改善。2026年五一假期一線、二線、三線城市商品房成交面積分別約為3.6、3.9和1.2萬(wàn)平方米，均高于2025年同期；其中二線城市改善最明顯，一線城市也保持較強(qiáng)韌性，三線城市僅小幅回升。結(jié)構(gòu)上看，核心城市和二線城市是本輪假期成交修復(fù)的主要支撐，三線城市恢復(fù)仍偏弱。
從30大中城市日度成交面積看，當(dāng)前成交中樞仍明顯低于2023年同期高位，反映房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處在底部修復(fù)階段，成交回暖更多體現(xiàn)為低位企穩(wěn)，而不是景氣度快速反轉(zhuǎn)。
【策略-張夏】：A股五月策略觀點(diǎn)及配置建議
展望5月，隨著美以伊沖突長(zhǎng)期化，其對(duì)A股的影響邊際減弱，市場(chǎng)焦點(diǎn)回歸國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與基本面。上市公司年報(bào)及一季報(bào)顯示業(yè)績(jī)?cè)鏊僖延|底回升，PPI轉(zhuǎn)正后有望持續(xù)上行。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注“十五五”規(guī)劃中重大項(xiàng)目的落地進(jìn)展，以及以AI、新能源為代表的新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)對(duì)企業(yè)盈利的持續(xù)拉動(dòng)，A股正重回盈利上行通道。此外，新屋銷售面積的持續(xù)改善以及房?jī)r(jià)企穩(wěn)信號(hào)也值得重點(diǎn)關(guān)注。增量資金方面，私募基金發(fā)行持續(xù)放量，融資余額穩(wěn)步攀升，資金面仍呈現(xiàn)持續(xù)流入態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)5月市場(chǎng)有望保持震蕩上行，指數(shù)或?qū)⒃?月創(chuàng)下年內(nèi)階段性新高。外部沖突反復(fù)可能階段性影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，但不會(huì)改變市場(chǎng)整體方向。結(jié)構(gòu)方面，自4月起A股進(jìn)入盈利驅(qū)動(dòng)階段。有色、化工等資源板塊，受益于國(guó)內(nèi)外AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速的AI硬件，以及受益于國(guó)內(nèi)新型能源體系建設(shè)和高油價(jià)下全球新能源需求回升的新能源相關(guān)板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。漲價(jià)、AI、新能源依然是二季度盈利高增長(zhǎng)的主要方向，這些領(lǐng)域已開啟結(jié)構(gòu)性擴(kuò)產(chǎn)，并為上游材料與設(shè)備帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。
隨著美以伊沖突演變?yōu)殚L(zhǎng)期化，A股目前主要圍繞國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利改善和高景氣方向展開。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于改善過(guò)程中，一季度在政府開支恢復(fù)正增長(zhǎng)和出口高增的背景下，總需求再度轉(zhuǎn)正，工業(yè)企業(yè)收入和利潤(rùn)增速明顯反彈。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度出口增速邊際下行，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依賴“十五五”重大項(xiàng)目的加速落地帶來(lái)的需求改善。投資需求邊際改善，疊加海外沖突帶來(lái)的供應(yīng)鏈擾動(dòng)，推動(dòng)PPI持續(xù)上行，工業(yè)企業(yè)盈利增速有望繼續(xù)保持回升態(tài)勢(shì)。目前，資源品價(jià)格上漲、AI產(chǎn)業(yè)鏈高景氣以及新能源需求回暖是主要的改善方向。此外，地產(chǎn)銷售的邊際改善也為后續(xù)指數(shù)表現(xiàn)提供新的上行動(dòng)力。
2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)已披露完畢，全口徑上市公司2025年及2026年一季度收入增速分別為1.1%和4.9%，剔除金融后分別為1.6%和6.2%，均創(chuàng)2023年以來(lái)新高。全口徑上市公司2025年及2026年一季度利潤(rùn)增
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