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投資要點(diǎn)
　　事件：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.99億元，同比增長(zhǎng)251.81%；歸母凈利潤(rùn)28.99億元，同比增長(zhǎng)311.49%。2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.31億元，同比增長(zhǎng)38.61%；歸母凈利潤(rùn)1.78億元，同比增長(zhǎng)73.00%。
　　主業(yè)受政策擾動(dòng)略有下滑，授權(quán)收入增厚利潤(rùn)表現(xiàn)。
　　按照商品銷售口徑統(tǒng)計(jì)公司25年該項(xiàng)收入9.1億元，較24年略有下滑，毛利率75.79%（-4.26pct）。預(yù)計(jì)系1）益賽普集采擴(kuò)圍，均價(jià)下降顯著；2）賽普汀受醫(yī)保支付收緊疊加晚期乳腺癌的競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素綜合所致。授權(quán)使用許可25年共貢獻(xiàn)收入31.13億元，其中SSGJ-707項(xiàng)目確認(rèn)收入約28億元，顯著增厚當(dāng)期業(yè)績(jī)。26Q1，授權(quán)收入的增長(zhǎng)系公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)右颉?br>　　新品益賽拓上市構(gòu)筑新增長(zhǎng)引擎，自免管線布局全面夯實(shí)長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司自免管線前瞻布局，穩(wěn)健推進(jìn)逐步邁入收獲期。益賽拓（IL-17A單抗，608）中重度銀屑病適應(yīng)癥于2026年2月獲批上市；613(IL-1β)和611（IL-4R）分別于25年6月和26年2月遞交NDA。同時(shí)608的2個(gè)適應(yīng)癥進(jìn)入3期，611的COPD和青少年AD啟動(dòng)三期入組，聯(lián)合TCS的三期已完成主要終點(diǎn)陽(yáng)性結(jié)果，613完成2期臨床，即將進(jìn)入3期推進(jìn)。610的哮喘臨床3期入組中。
　　臨床管線推進(jìn)有序，早研創(chuàng)新分子進(jìn)入IND/臨床前關(guān)鍵階段。BDCA2抗體(“626”)完成在中國(guó)健康人群中Ia期臨床；系統(tǒng)性紅斑狼瘡適應(yīng)癥臨床Ib期研究入組完成；TL1A抗體（“627”）于2026年3月啟動(dòng)臨床II期研究。早期創(chuàng)新分子加速推進(jìn)IND及臨床前階段：重組抗OX40L/IL-31RA雙特異性抗體注射液（ “SSGJ-716” ）、CD3/BCMA/CD19人源化三特異性抗體（SSGJ-717）、重組抗TL1A/IL-23雙特異性抗體注射液（718）、TSLP/IL-4R雙特異性抗體吸入劑（SSGJ719）、IL-23R口服多肽（SSGJ-629）等。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司深耕自免領(lǐng)域多年，在國(guó)內(nèi)風(fēng)濕領(lǐng)域有深厚的積淀，同時(shí)受益于BD合作現(xiàn)金流充沛，加快自身創(chuàng)新產(chǎn)品矩陣搭建。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司營(yíng)業(yè)收入17.7/19.8/27.7億元（前值：19.5/19.5/-億元），歸母凈利潤(rùn)為6.3/6.9/11.4億元（前值：7.2/5.6/-億元），增速為-78%/9%/65%，對(duì)應(yīng)PE為72X/66X/40X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　對(duì)外授權(quán)許可收入不確定性風(fēng)險(xiǎn)；集采、醫(yī)保政策帶來(lái)的收入增長(zhǎng)不確定風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。