>> 財通證券-建筑裝飾行業(yè)：行業(yè)經(jīng)營繼續(xù)筑底，25年現(xiàn)金流改善明顯-260508
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
王濤 |
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25年行業(yè)經(jīng)營整體承壓，現(xiàn)金流顯著改善。1）基建和房地產(chǎn)景氣下行背景下，建筑行業(yè)新簽規(guī)模收縮，化債壓力下項目資金到位偏緩，導(dǎo)致建筑企業(yè)收入與業(yè)績雙雙下滑；行業(yè)競爭加劇下盈利能力同比有所下降，2025年建筑上市企業(yè)實現(xiàn)毛利率10.91%同比-0.07pct，期間費用率6.5%同升0.11pct，資產(chǎn)及信用減值損失率同升0.35pct至1.58%，導(dǎo)致歸母凈利率為1.69%，同比下滑0.33pct；2）經(jīng)營質(zhì)量方面，化債資金落地和企業(yè)加強回款已取得積極效果，2025年建筑企業(yè)收現(xiàn)比同比改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入同比有所增加；3）資產(chǎn)負債率和有息負債率較2024年繼續(xù)上行，分別同增0.88pct/0.93pct至77.6%/27.3%。
1Q2026建筑企業(yè)經(jīng)營繼續(xù)承壓，經(jīng)營現(xiàn)金凈流出同比增加。受部分項目開工延遲影響，基建實物工作量仍有待提升，Q1上市建筑企業(yè)實現(xiàn)營收1.8萬億元同比-6%，實現(xiàn)歸母凈利潤407億元同比-14%。行業(yè)毛利率9.21%同比-0.12%，期間費用率同比+0.25pct，最終歸母凈利率為2.24%，同比下滑0.21pct；或因開年后新開工項目企業(yè)備貨對資金需求較大，而行業(yè)資金到位有所滯后，1Q2026全行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出4435億元，同比多流出40.65億元。
弱需求背景下，石油、化工、潔凈室板塊經(jīng)營韌性較強。受制于下游需求放緩及業(yè)主資金較為緊張，疊加海外環(huán)境波動及匯兌損失影響，基建、房建、工程咨詢、鋼結(jié)構(gòu)、專業(yè)工程、國際工程等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)營收和利潤均有不同程度承壓，但得益于化債資金落地且企業(yè)緊抓回款，上述行業(yè)現(xiàn)金流情況均出現(xiàn)同比改善；石油、化學(xué)工程及潔凈室行業(yè)景氣度支撐下經(jīng)營韌性相對較強；進一步細分來看，海外潔凈室（亞翔集成、圣暉集成）實現(xiàn)高速增長，民企出海（江河集團、精工鋼構(gòu)）亦有較好表現(xiàn)；園林和裝飾行業(yè)繼續(xù)面臨下游需求不足等問題，但部分企業(yè)主動收縮傳統(tǒng)主業(yè)規(guī)模，轉(zhuǎn)型布局第二曲線新興業(yè)務(wù)，行業(yè)虧幅已有收縮。
投資建議：從1Q2026看，潔凈室持續(xù)高增，化工工程板塊在傳統(tǒng)品種中表現(xiàn)亮眼，民營出海龍頭業(yè)績實現(xiàn)高增長，鋼結(jié)構(gòu)經(jīng)營拐點初步兌現(xiàn)，而傳統(tǒng)大基建品種則仍然承壓。展望后續(xù)，我們認為上述板塊或仍是Q2建筑板塊基本面的主線，而從訂單和前期工作的角度看，國內(nèi)潔凈室鏈、鋼結(jié)構(gòu)鏈、核電模塊有望成為增速向上的主要品種，建議重點關(guān)注。
風(fēng)險提示：基建和地產(chǎn)投資超預(yù)期下行、價格上漲及訂單落地不及預(yù)期、下游制造業(yè)資本開支不及預(yù)期
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