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事件：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收15.06億元，同比增長243.37%；歸母凈利潤-10.01億元，上年同期為-16.18億元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤-10.88億元，上年同期為-16.33億元。
　　2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收7.38億元，同比增長155.35%；歸母凈利潤0.29億元，上年同期為-1.12億元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤-0.54億元，上年同期為-1.36億元。
　　云端業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)收入高增，2026年一季度首次扭虧為盈。2025年四季度，公司實(shí)現(xiàn)營收7.21億元；歸母凈利潤-2.77億元；扣非凈利潤-3.02億元。得益于人工智能發(fā)展及高性能GPU需求擴(kuò)大，2025年云端產(chǎn)品營收14.61億元，同比增長250.30%，占全年?duì)I收比重97.04%。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.29億元，首次扭虧為盈。
　　費(fèi)用結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，存貨與預(yù)付款保障交付能力。2025年公司實(shí)現(xiàn)毛利率65.57%，同比下降5.13pcts。整體費(fèi)用率130.68%，同比降低308.53pcts；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.44%/25.57%/86.68%，同比變動(dòng)-15.27/-67.96/-223.20pcts。2025年存貨13.32億元，同比增加105.87%，主要系公司為應(yīng)對(duì)下游需求增長增加戰(zhàn)略備貨力度，保障量產(chǎn)交付；2026年一季度預(yù)付款23.61億元，環(huán)比2025年年報(bào)增長32.48%。
　　發(fā)布新一代GPU架構(gòu)，超節(jié)點(diǎn)與集群建設(shè)加速推進(jìn)。2025年12月，公司在“MUSA開發(fā)者大會(huì)”上發(fā)布新一代全功能GPU架構(gòu)“花港”，其在底層微架構(gòu)上實(shí)現(xiàn)了重大突破，算力密度提升50%，計(jì)算能效提升10倍，同時(shí)原生增強(qiáng)對(duì)FP8/FP4等的硬件級(jí)加速支持?；谠摷軜?gòu)，公司同步發(fā)布了MTTC256超節(jié)點(diǎn)的架構(gòu)規(guī)劃，該產(chǎn)品采用計(jì)算與交換一體化的高密設(shè)計(jì)，旨在系統(tǒng)性提升萬卡集群的訓(xùn)練效能與推理能力。
　　盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)公司最新財(cái)報(bào)，調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤為-1.26/5.20/18.78億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品迭代不及預(yù)期，行業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期，需求不及預(yù)期。