久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。2025年公司營(yíng)業(yè)總收入275.02億元（（YoY+3.80%）；歸母凈利潤(rùn)12.35億元（YoY+35.04%）；扣非凈利潤(rùn)12.24億元（YoY+38.36%）；毛利率34.32%（YoY-0.01pp），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額53.50億元（YoY+72.24%），費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率21.89%（（YoY-1.49pp），管理費(fèi)用率4.35%（（YoY-0.30pp），研發(fā)費(fèi)用率0.15%（YoY-0.04pp）。2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.73億元（YoY+0.25%），歸母凈利潤(rùn)5.11億元（YoY+11.12%），扣非凈利潤(rùn)5.10億元（（YoY+12.05%）；毛利率36.05%（（YoY+1.07pp），歸母凈利率7.33%（YoY+0.72pp），銷售費(fèi)用率23.14%（YoY+0.19pp），費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，盈利質(zhì)量顯著改善。
　　零售業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，非藥毛利率大幅提升。2025年，公司零售業(yè)務(wù)收入223.70億（YoY+2.05%），毛利率36.96%（（YoY+0.34pp）；加盟分銷業(yè)務(wù)收入44.75億（YoY+13.58%），毛利率11.58（（YoY+0.41pp）；中西成藥收入213.12億（YoY+6.73%），毛利率29.58（（YoY0.42pp）；中參藥材收入26.77億（YoY-9.08%），毛利率44.31%（（YoY+1.99pp）；非藥收入28.56億（YoY-3.13%），毛利率45.33%（（YoY+3.61pp）。2026Q1，公司零售業(yè)務(wù)收入56.16億（YoY-0.03%），毛利率38.41%（（YoY+0.69pp）；加盟分銷業(yè)務(wù)收入11.16億（YoY-1.20%），毛利率10.63%（（YoY+1.20pp）；中西成藥收入54.23億（YoY+1.87%），毛利率31.08%（YoY+0.49pp）；中參藥材收入5.94億（YoY-16.90%），毛利率44.20%（YoY+1.86pp）；非藥收入7.15億（YoY+0.84%），毛利率45.87%（YoY+4.36pp）。
　　加盟擴(kuò)張轉(zhuǎn)向深耕，門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)加密。2025年末公司門店總數(shù)達(dá)17,758家，其中加盟店7,290家，報(bào)告期內(nèi)凈增加盟店1,240家，2026Q1公司凈增門店286家，加盟店凈增238家，已覆蓋21個(gè)省，跨省擴(kuò)張階段基本結(jié)束，戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向已覆蓋省份的省內(nèi)加密與市占率提升。華南地區(qū)龍頭地位穩(wěn)固，非華南區(qū)域加速突破，公司直營(yíng)式加盟模式復(fù)制順暢，嚴(yán)格執(zhí)行“七統(tǒng)一”管理，保障服務(wù)質(zhì)量與擴(kuò)張速度兼顧，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。
　　數(shù)智賦能提效，處方外流加速布局。公司通過(guò)數(shù)智化轉(zhuǎn)型降本增效，自研POS系統(tǒng)與AI補(bǔ)貨等工具提升了運(yùn)營(yíng)效率，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)降低至83.54天，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)與規(guī)模效應(yīng)構(gòu)筑護(hù)城河；同時(shí)積極承接處方外流，統(tǒng)籌報(bào)銷定點(diǎn)門店達(dá)3,429家，醫(yī)保覆蓋率超97%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.97/16.29/18.74億元，對(duì)應(yīng)2026年5月7日收盤(pán)價(jià)PE分別為14.1/12.9/11.2倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合不及預(yù)期，行業(yè)政策變化。