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業(yè)績環(huán)比提速增長，盈利能力持續(xù)提升
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)：2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入200.68億元（+1.71%），歸母凈利潤10.81億元（+25.97%），扣非凈利潤10.73億元（+25.93%），經(jīng)營現(xiàn)金流凈額37.29億元（+48.60%）。
　　分季度來看，2025Q1、Q2、Q3營業(yè)收入分別為69.56億元（+3.02%）、65.67億元（-0.41%）、65.46億元（+2.51%），歸母凈利潤分別為4.6億元（+15.45%）、3.38億元（+30.49%）、2.83億元（+41.04%），扣非凈利潤分別為4.55億元（+14.82%）、3.34億元（+27.15%）、2.84億元（+47.01%）。
　　從盈利能力來看，2025Q1-3毛利率為34.82%（+0.14pct），歸母凈利率為5.39%（+1.04pct），扣非凈利率為5.35%（+1.03pct）。
　　費(fèi)率方面，2025Q1-3銷售費(fèi)用率為21.78%（-1.57pct），管理費(fèi)用率為4.43%（+0.18pct），研發(fā)費(fèi)用率為0.23%（-0.02pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.60%（-0.16pct）。
　　零售業(yè)務(wù)毛利率改善，加盟及分銷業(yè)務(wù)營收持續(xù)增長
　　分行業(yè)來看，2025Q1-3零售業(yè)務(wù)營收163.40億元（-0.07%），毛利率為37.70%（+0.44pct）。今年以來，公司實(shí)施的營促銷策略優(yōu)化、品項(xiàng)優(yōu)化、供應(yīng)鏈整合、談降采購成本等策略效果顯著，公司零售板塊毛利率同比提升0.44個百分點(diǎn)，且呈現(xiàn)逐級加速的趨勢。2025Q1-3加盟及分銷業(yè)務(wù)營收31.99億元（+8.38%），毛利率為9.39%（-1.55pct）。公司利用直營式加盟店的特點(diǎn)及優(yōu)勢，在弱勢區(qū)域迅速布局直營式加盟店，帶動加盟及分銷業(yè)務(wù)收入的持續(xù)增長。
　　分產(chǎn)品來看，2025Q1-3中西成藥收入154.51億元（+5.01%），毛利率為30.12%（-0.29pct）；中參藥材收入19.63億元（-13.47%），毛利率為42.70%（+0.46pct）；非藥品收入21.25億元（-8.43%），毛利率為45.62%（+3.32pct）。中西成藥屬于必選消費(fèi)以及藥店的引流品，需求較為穩(wěn)定，持續(xù)保持較快的增長趨勢。受到消費(fèi)力下降的影響，公司中參藥材及非藥品的收入同比有所下滑，但隨著公司針對性的選品迭代以及消費(fèi)力初步觸底，第三季度公司中參藥材及非藥品的收入下滑幅度環(huán)比前兩季度有所減少。
　　動態(tài)優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)
　　截至2025年9月30日，公司擁有門店17,385家（含加盟店7,029家），凈增門店832家，其中：新開自建門店300家，新增加盟店979家。公司根據(jù)競爭格局和地區(qū)優(yōu)勢制定擴(kuò)張計(jì)劃的同時，動態(tài)優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)，關(guān)閉直營門店447家。
　　盈利預(yù)測及投資建議
　　公司順應(yīng)行業(yè)周期，提質(zhì)增效，利潤釋放潛力大，我們預(yù)計(jì)公司2025~2027營收分別為291.50、321.06、354.34億元，歸母凈利潤分別為11.47、13.20、15.22億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17、15、13倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：
　　門店盈利不及預(yù)期風(fēng)險，門診統(tǒng)籌政策落地不及預(yù)期風(fēng)險