>> 東吳證券-大參林(603233)2025年三季報點評：25Q3盈利超預期，降本增效成果顯著-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 577KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣,冉勝男,蘇豐 |
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事件：公司2025前三季度實現營收200.68億元（+1.71%，同比，下同），歸母凈利潤10.81億元（+25.97%），扣非歸母凈利潤10.73億元（+25.93%）。25Q3實現營收65.46億元（+2.51%），歸母凈利潤2.83億元（+41.04%），公司25Q3利潤超我們預期。
中西成藥增速較快。分行業(yè)看，公司2025Q1-3零售營收163.40億元（0.07%），毛利率37.70%（+0.44pp）；加盟及分銷31.99億元（+8.38%），毛利率9.39%（-1.55pp）。分產品看，2025Q1-3中西成藥營收154.51億元（+5.01%），剛性需求穩(wěn)定，毛利率30.12%（-0.29pp）；中藥19.63億元（-13.47%），毛利率42.70%（+0.46pp）；非藥21.25億元（-8.43%），毛利率45.62%（+3.32pp），隨著針對性的選品迭代以及消費力初步觸底，25Q3公司中參藥材及非藥品的收入同比下滑幅度環(huán)比前兩季度有所減少。
降本增效顯著。公司2025前三季度銷售毛利率34.82%（+0.15pp），銷售凈利率5.78%（+1.15pp）。同時2025前三季度銷售費用率21.79%（1.56pp），管理費用率4.43%（+0.19pp），財務費用率0.60%（-0.16pp）。加盟擴張速度領先行業(yè)。截至2025Q3，公司門店總數17385家（含加盟店7029家）。2025前三季度，公司凈增門店832家，其中新開自建300家、直營閉店447家（原因系地方性規(guī)劃、資源整合及策略性調整等因素）、新增加盟979家。
盈利預測與投資評級：公司2025Q3利潤超預期，降本增效成效顯著，我們將公司2025-2027年歸母凈利潤由11.11/13.31/15.35億元上調至12.05/13.88/16.03億元，對應當前市值的PE為17/15/13X，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險，門店擴張或不及預期的風險。
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