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核心觀點(diǎn)
　　8月28日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.23億元，同比增長(zhǎng)1.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.98億元，同比增長(zhǎng)21.38%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)7.89億元，同比增長(zhǎng)19.73%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.70元，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。展望25年下半年，公司門(mén)店結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)入尾聲，加盟門(mén)店加速貢獻(xiàn)，同時(shí)通過(guò)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)、推進(jìn)多元化門(mén)店發(fā)展、穩(wěn)步推進(jìn)降本增效提升盈利能力，我們看好公司下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.23億元，同比增長(zhǎng)1.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.98億元，同比增長(zhǎng)21.38%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)7.89億元，同比增長(zhǎng)19.73%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.70元，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
　　大參林?jǐn)M以實(shí)施權(quán)益分派股權(quán)登記日登記的總股本扣減回購(gòu)部分的股份為基數(shù)分配利潤(rùn)，擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.34元(含稅)，本次擬分配的現(xiàn)金紅利總額占2025年半年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的48.23%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，期待H2加速增長(zhǎng)
　　2025年上半年，公司收入同比增長(zhǎng)1.33%，主要由于加盟及分銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)模加速擴(kuò)大，上半年收入同比增長(zhǎng)8.26%為21.36億元。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.38%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.73%，快于收入增長(zhǎng)，主要由于：1）盈利能力較弱門(mén)店持續(xù)出清，利潤(rùn)端拖累較少；2）省外地區(qū)盈利能力持續(xù)上行；3）公司持續(xù)推進(jìn)AI技術(shù)應(yīng)用，疊加降本增效落地，期間費(fèi)用率同比下降1.33個(gè)百分點(diǎn)。
　　2025年第二季度，公司營(yíng)業(yè)收入65.67億元，同比下降0.41%；歸母凈利潤(rùn)3.38億元，同比增加30.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.34億元，同比增加27.15%，利潤(rùn)端表現(xiàn)較好，主要由于：1）省外地區(qū)盈利能力上行；2）降本增效成果顯著，期間費(fèi)用率下降1.34個(gè)百分點(diǎn)。
　　門(mén)店結(jié)構(gòu)優(yōu)化告一段落，加盟門(mén)店加速放量
　　2025年上半年，公司持續(xù)推進(jìn)門(mén)店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新開(kāi)速度有所放緩，2025年上半年，公司新開(kāi)自建門(mén)店152家，并購(gòu)門(mén)店0家，加盟門(mén)店413家，關(guān)閉門(mén)店285家，截至報(bào)告期末，公司累計(jì)擁有門(mén)店16833家，其中直營(yíng)門(mén)店10370家，加盟門(mén)店6463家。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)階段盈利能力較弱門(mén)店已大規(guī)模出清，門(mén)店結(jié)構(gòu)優(yōu)化布局或?qū)⒒貧w常態(tài)化，下半年新開(kāi)門(mén)店數(shù)量或?qū)⑻嵘?，穩(wěn)步推進(jìn)并購(gòu)項(xiàng)目落地，同時(shí)，公司積極推動(dòng)加盟簽約，門(mén)店數(shù)量或?qū)⒒貧w穩(wěn)步增長(zhǎng)節(jié)奏，有望貢獻(xiàn)較多額外增量。
　　專(zhuān)業(yè)能力持續(xù)提升，多元化布局滿(mǎn)足客戶(hù)需求
　　專(zhuān)業(yè)門(mén)店數(shù)量持續(xù)提升，積極承接處方外流。2025年上半年，公司穩(wěn)步提升專(zhuān)業(yè)化的藥事服務(wù)能力，截至2025年6月底，公司合計(jì)擁有醫(yī)保門(mén)店10157家，占直營(yíng)門(mén)店總數(shù)的97.95%，此外，公司擁有DTP專(zhuān)業(yè)藥房278家，各類(lèi)統(tǒng)籌報(bào)銷(xiāo)定點(diǎn)門(mén)店2982家，其中門(mén)診統(tǒng)籌定點(diǎn)門(mén)店2105家，雙通道定點(diǎn)門(mén)店654家，門(mén)慢門(mén)特定點(diǎn)門(mén)店1231家，專(zhuān)業(yè)化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)階段專(zhuān)業(yè)化服務(wù)優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯，且隨著處方外流持續(xù)推進(jìn)、門(mén)診統(tǒng)籌政策穩(wěn)步落地，公司后續(xù)有望獲取額外增量客流。
　　品類(lèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，滿(mǎn)足客戶(hù)多元化需求。2025年上半年，公司持續(xù)更新迭代商品品類(lèi)，引入新品的同時(shí)淘汰不動(dòng)銷(xiāo)商品，同時(shí)不斷探索商品結(jié)構(gòu)的多元化，引進(jìn)的藥妝、個(gè)人護(hù)理、食品飲料等品類(lèi)均實(shí)現(xiàn)較快的增長(zhǎng)。2025年上半年，公司引進(jìn)了375個(gè)新品種（不含DTP類(lèi)），淘汰1532個(gè)品種。此外，公司積極推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)，大幅提升經(jīng)營(yíng)效率同時(shí)完善客戶(hù)會(huì)員畫(huà)像，形成精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)體系，滿(mǎn)足客戶(hù)多元化需求，截至2025年6月底，公司擁有超過(guò)1.2億名會(huì)員，其中6382萬(wàn)名活躍會(huì)員（兩年內(nèi)）。我們認(rèn)為，公司全生命周期管理模式較為優(yōu)越，隨著公司品類(lèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)豐富，多元化產(chǎn)品提升毛利率，業(yè)績(jī)潛力有望加速釋放。
　　新零售板塊加速放量，數(shù)字化業(yè)務(wù)提質(zhì)增效。2025年上半年，公司積極探索新零售商業(yè)模式，打造線上線下深度融合的零售生態(tài)體系，線上業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，毛利率及凈利率均穩(wěn)步提升。此外，公司進(jìn)一步往數(shù)字化以及智能化方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，從“降本、增效、創(chuàng)收”三大底層邏輯出發(fā)，結(jié)合業(yè)務(wù)需求，持續(xù)開(kāi)發(fā)工具及系統(tǒng)，持續(xù)豐富及迭代功能，賦能運(yùn)營(yíng)管理，支持人才成長(zhǎng)。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段居民消費(fèi)習(xí)慣逐步改變，公司積極布局新零售板塊，后續(xù)有望帶來(lái)新增量，此外，公司通過(guò)AI等技術(shù)推進(jìn)業(yè)務(wù)流程優(yōu)化及效率提升，有望帶動(dòng)整體盈利能力改善。
　　降本增效穩(wěn)步推進(jìn)，看好H2利潤(rùn)加速釋放
　　展望2025年下半年，我們認(rèn)為，隨著行業(yè)合規(guī)程度逐步提升，藥店行業(yè)或?qū)⒓铀俪銮?，部分中小藥店或?qū)⒓铀偬蕴?，市?chǎng)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。此外，廣東省門(mén)診統(tǒng)籌政策或?qū)⒙涞?，有望加速處方外流進(jìn)程，疊加公司加盟門(mén)店加速放量，公司收入端增速有望改善。同時(shí)，公司持續(xù)優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)及商品結(jié)構(gòu)，省外市場(chǎng)盈利能力逐步提升，同時(shí)通過(guò)數(shù)字化手段穩(wěn)步推進(jìn)降本增效，考慮到公司下半年利潤(rùn)端基數(shù)較低，公司下半年利潤(rùn)端增速有望加快。