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核心觀點(diǎn)
　　深耕醫(yī)藥零售行業(yè)，覆蓋區(qū)域廣泛。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的藥品零售連鎖企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為中西成藥、參茸滋補(bǔ)藥材、中藥飲片、保健品、醫(yī)療器械及日用百貨的連鎖零售，覆蓋全國(guó)21個(gè)省，截至2025年9月30日，公司擁有門店總數(shù)17,385家，其中直營(yíng)門店10,356家，加盟門店7,029家，門店網(wǎng)絡(luò)規(guī)模居行業(yè)前列。公司近年來正從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，持續(xù)推進(jìn)“自建+并購+直營(yíng)式加盟”三軌并行的門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化策略，聚焦已布局區(qū)域的加密與單店效能提升，同時(shí)積極推動(dòng)高毛利非藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。未來有望通過數(shù)字化供應(yīng)鏈、自有配送體系與專業(yè)化服務(wù)強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)步提升全國(guó)市占率與盈利質(zhì)量。
　　連鎖藥房行業(yè)正在經(jīng)歷由規(guī)模擴(kuò)張至質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)的深度轉(zhuǎn)型期。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)零售藥店市場(chǎng)規(guī)模為9293億元，同比增長(zhǎng)6.5%，但增速已明顯下滑。零售藥店數(shù)量自2024年第三季度的70.6萬家開始出現(xiàn)下降，至2025年第一季度下降至69.9萬家，主要因行業(yè)增速放緩以及線上平臺(tái)沖擊和政策監(jiān)管的多重影響。在行業(yè)加速出清的背景下，大型連鎖企業(yè)相較于中小藥店存在成本、管理能力以及資金實(shí)力等方面的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)地位，行業(yè)集中度和連鎖化率將持續(xù)提升。
　　公司2025年前三季度公司利潤(rùn)同比增速亮眼。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入200.68億元，同比增長(zhǎng)1.7%；歸母凈利潤(rùn)10.81億元，同比增長(zhǎng)26.0%。單三季度來看，公司25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.46億元，同比增長(zhǎng)2.5%；歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比增長(zhǎng)41.0%。得益于公司營(yíng)銷策略的改善、產(chǎn)品品類的優(yōu)化以及降本增效措施的不斷落地，公司利潤(rùn)端同比表現(xiàn)亮眼。后續(xù)公司收入端也有望隨著閉店影響的不斷出清而逐步改善。
　　投資建議：公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)，憑借21省覆蓋的17385家門店網(wǎng)絡(luò)和“直營(yíng)+加盟”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，持續(xù)鞏固行業(yè)頭部地位。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入272.05/300.71/333.63億元，同比+2.7%/+10.5%/+11.0%；預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)12.08/14.85/17.98億元，同比增速+32.0%/23.0%/21.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=17.6/14.3/11.8倍。綜合兩種估值方法，我們認(rèn)為公司合理市值區(qū)間為241.52~253.59億元，較當(dāng)前有16.0%~21.8%溢價(jià)空間。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、開拓新市場(chǎng)影響公司短期盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)。