>> 中信建投-大參林(603233)利潤端增長加速，看好全年高速增長-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點(diǎn)
10月29日，公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績報(bào)告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入200.68億元，同比增長1.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.81億元，同比增長25.97%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.73億元，同比增長25.93%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.95元，業(yè)績符合我們預(yù)期。展望25Q4及26年，公司門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)入尾聲，加盟門店加速貢獻(xiàn)，省外地區(qū)經(jīng)營持續(xù)改善，同時(shí)通過優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)、推進(jìn)多元化門店發(fā)展、穩(wěn)步推進(jìn)降本增效提升盈利能力，我們看好公司業(yè)績潛力穩(wěn)步釋放。
事件
公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績報(bào)告，業(yè)績符合我們預(yù)期
公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績報(bào)告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入200.68億元，同比增長1.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.81億元，同比增長25.97%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.73億元，同比增長25.93%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.95元，業(yè)績符合我們預(yù)期。
簡評
利潤端增長加速，看好全年高速增長
2025年前三季度，公司收入同比增長1.71%，歸母凈利潤同比增長25.97%，扣非后歸母凈利潤同比增長25.93%。2025年第三季度，公司營業(yè)收入65.5億元，同比增長2.5%；歸母凈利潤2.8億元，同比增加41.0%；扣非歸母凈利潤2.8億元，同比增加47.0%，利潤端表現(xiàn)較好，主要由于：1）省外地區(qū)盈利能力上行；2）降本增效成果顯著，期間費(fèi)用率下降1.34個(gè)百分點(diǎn)；3）利潤端基數(shù)較低。
門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化告一段落，聚焦門店質(zhì)量提升
2025年前三季度，公司門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新開速度有所放緩，2025年前三季度，公司新開自建門店300家，并購門店0家，加盟門店979家，關(guān)閉門店447家，截至報(bào)告期末，公司累計(jì)擁有門店17385家，其中直營門店10356家，加盟門店7029家。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)階段盈利能力較弱門店已大規(guī)模出清，三季度出清的部分門店實(shí)際為二季度確定出清但未走完閉店流程的門店，現(xiàn)階段門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化或?qū)⒒貧w常態(tài)化，四季度新開門店數(shù)量或?qū)⑻嵘?，并購?xiàng)目或?qū)⒎€(wěn)步落地，有望貢獻(xiàn)較多額外增量。
省外地區(qū)盈利能力持續(xù)提升，多元化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。2025年前三季度，公司華南以外地區(qū)收入同比持續(xù)提升，受規(guī)模效應(yīng)影響，盈利能力持續(xù)改善，且該趨勢有望繼續(xù)保持，進(jìn)而帶動(dòng)整體盈利能力提升。同時(shí)，公司積極推動(dòng)門店多元化轉(zhuǎn)型，推進(jìn)品類持續(xù)迭代，引進(jìn)的藥妝、個(gè)人護(hù)理、食品飲料等品類均實(shí)現(xiàn)較快的增長，新門店單店模型完善后有望大規(guī)模推廣，進(jìn)而貢獻(xiàn)額外業(yè)績及估值。
省外地區(qū)持續(xù)向好，看好利潤加速釋放
展望25Q4及2026年，我們認(rèn)為，現(xiàn)階段醫(yī)保系列政策持續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)集中度提升，藥店行業(yè)或?qū)⒓铀俪銮?，存量門店同店增長有望加快。此外，廣東省門診統(tǒng)籌政策目前仍未完全落地，疊加公司加盟門店加速放量，后續(xù)有望加速公司業(yè)績釋放，省外地區(qū)門店規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，收入及盈利能力有望持續(xù)改善。同時(shí)，公司持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)及商品結(jié)構(gòu)，降本增效效果逐步體現(xiàn)，且四季度基數(shù)較低，利潤端有望加速釋放?？紤]到公司陸續(xù)開展新型轉(zhuǎn)型門店試點(diǎn)，后續(xù)估值有望進(jìn)一步提升。
毛利率基本穩(wěn)定，其余指標(biāo)基本正常
2025年前三季度，公司綜合毛利率為34.82%，同比增加0.14個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定；銷售費(fèi)用率為21.78%，同比下降1.57個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)效果較好；管理費(fèi)用率為4.43%，同比增加0.18個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.60%，同比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加48.6%，主要由于銷售收入增長，加快貨款回籠和供應(yīng)鏈優(yōu)化所致。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為84.54天，同比增加1.5天，基本保持穩(wěn)定；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為16.98天，同比增加0.47天，保持基本穩(wěn)定；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為62.91天，同比提升0.53天，基本保持穩(wěn)定。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
我們預(yù)計(jì)公司2025–2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為272.86億元、300.19億元和330.59億元，分別同比增長3.0%、10.0%和10.1%，歸母凈利潤分別為11.9億元、13.68億元和15.73億元，分別同比增長30.0%、15.0%和15.0%，折合EPS分別為1.04元/股、1.20元/股和1.38元/股，分別對應(yīng)估值17.5X、15.2X和13.2X，維持買入評級。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：倘若國家或地方在醫(yī)療體制改革的過程中出臺有利醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品銷售的措施或限制零售藥店行業(yè)發(fā)展的政策，對公司經(jīng)營或有不利影響；2）市場競爭加?。盒袠I(yè)集中度逐漸提高，競爭或?qū)⑷遮吋ち?，可能對公司?jīng)營造成不利影響；3）規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)度不達(dá)預(yù)期：倘若門店規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，公司長期業(yè)績增長潛力可能無法釋放，或?qū)鹃L期業(yè)績增長存在不利影響4）并購門店整合不達(dá)預(yù)期：對于已并購項(xiàng)目，若公司在后續(xù)業(yè)務(wù)整合、人員整合、績效提升等方面達(dá)不到預(yù)期，則可能影響公司經(jīng)營業(yè)績；5）商譽(yù)減值計(jì)提：公司并購資產(chǎn)存在一定規(guī)模商譽(yù)，若后續(xù)經(jīng)營不及預(yù)期，或存在減值風(fēng)險(xiǎn)，影響利潤增長。
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