>> 國金證券-大參林(603233)零售毛利率提升，業(yè)績持續(xù)向好-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
甘壇煥,王奔奔 |
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業(yè)績簡評
2026年4月23日，公司發(fā)布2025年年報。2025年公司實現(xiàn)收入275.0億元（同比+3.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤12.4億元（同比+35.0%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.2億元（同比+38.4%）。公司同時發(fā)布2026年一季報。2026年Q1公司實現(xiàn)收入69.7億元（同比+0.25%），實現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元（同比+11.12%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.1億元（同比+12.05%）。
經(jīng)營分析
加密成果漸顯，零售業(yè)務(wù)毛利率提升。24年H2開始，公司正式進入加密期，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，25年零售業(yè)務(wù)毛利率得以提升0.34pct，達36.96%，零售業(yè)務(wù)收入223.7億元，同比+2.05%，保持平穩(wěn)增長。26年Q1，公司零售業(yè)務(wù)收入約為56.2億元，同比0.03%，但毛利率同比提升0.69pct，主要得益于公司實施的營銷促銷策略優(yōu)化、品項優(yōu)化、供應(yīng)鏈整合、談降采購成本等策略，其中，中西成藥毛利率同比提升0.49pct，中參藥材毛利率同比提升1.86pct，非藥品毛利率同比提升4.36pct。
閉店恢復(fù)常態(tài)，擴張持續(xù)推進。25年公司新開自建門店501家，加盟門店1240家，同時動態(tài)優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)，關(guān)閉直營門店536家。26年Q1公司凈增門店286家，其中：新開自建門店115家，收購門店0家，加盟店238家，關(guān)閉門店67家，閉店已恢復(fù)常態(tài)節(jié)奏。截至Q1末，公司擁有門店18,044家（含加盟店7,528家）。同時，公司新簽并購項目待交割2起，涉及門店數(shù)為58家，包括約定以472萬元收購上?？得繕匪幏坑邢薰?00%股權(quán)，涉及門店6家，以及約定以2171萬元收購哈密仁安堂醫(yī)藥連鎖有限公司80%股權(quán)，涉及門店52家。
降本增效成果顯著，繼續(xù)高比例分紅。隨著數(shù)智化升級，營運效率提升，公司銷售費用率有所下降，25年銷售費用率為21.89%，同比-1.48pct；26年Q1銷售費用率為20.83%，同比-0.05pct。同時，根據(jù)公司25年利潤分配預(yù)案，公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利（含2025年半年度現(xiàn)金分紅）合計約為9.4億元（含稅），占25年公司歸母凈利潤76.07%，連續(xù)兩年分紅比例超過76%。
盈利預(yù)測、估值與評級
預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤分別為14.7/16.7/18.8億元，分別同比增長19%/13%/13%，EPS分別為1.29/1.46/1.65元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為14/12/11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
外延并購不確定性風(fēng)險；處方外流不達預(yù)期風(fēng)險；互聯(lián)網(wǎng)沖擊風(fēng)險；收入地區(qū)集中風(fēng)險等
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