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投資要點(diǎn)：
　　2026年初至今，食品添加劑、包裝食品股價漲幅領(lǐng)先于港股食品飲料其他子板塊。其中食品添加劑板塊上漲主要由于上游成本推升漲價潮，疊加出口與國內(nèi)需求雙修復(fù)；包裝食品板塊上漲主要由于出行與餐飲復(fù)蘇拉動需求，提前鎖價有效對沖成本壓力。展望2026H2，若溫和通脹預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)，港股食品飲料有望迎來顯著的PE估值修復(fù)行情。我們在年度策略報(bào)告《曙光乍現(xiàn)，雙輪驅(qū)動》中曾系統(tǒng)性復(fù)盤日本CPI/PPI雙項(xiàng)回暖階段的資本市場表現(xiàn)：具備強(qiáng)品牌壁壘與定價權(quán)的啤酒、調(diào)味品、乳制品及休閑零食頭部企業(yè)，均跑出了顯著的超額收益?；诖耍酒獙⒕劢褂?026H2有望迎來周期拐點(diǎn)或景氣加速的核心板塊，自上而下挖掘具備高業(yè)績彈性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
　　乳品：上游產(chǎn)能出清接近尾聲，靜待下半年反轉(zhuǎn)機(jī)會。2025年乳制品行業(yè)經(jīng)歷了深度調(diào)整。伴隨上游產(chǎn)能去化步入尾聲、下游需求顯露企穩(wěn)暖意，預(yù)計(jì)2026H2行業(yè)將迎來實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)。上游牧業(yè)將迎來原奶價格的觸底反彈，生物資產(chǎn)減值損失同比大幅收窄將進(jìn)一步放大利潤彈性（截至2026年4月16日，國內(nèi)原奶均價已探底至3.01元/公斤）。下游方面，2026Q1渠道高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證終端動銷的邊際向好，預(yù)計(jì)2026H2深加工領(lǐng)域的國產(chǎn)替代需求將進(jìn)入加速期。此外，原奶價格回升將直接削弱行業(yè)尾部的低價競爭能力，行業(yè)競爭烈度有望趨緩，利好蒙牛乳業(yè)等頭部企業(yè)優(yōu)化費(fèi)投效率，推動毛銷差擴(kuò)大，進(jìn)而帶動凈利率迎來顯著改善。
　　餐飲鏈相關(guān)：餐飲復(fù)蘇勢能抬升，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會。（1）復(fù)合調(diào)味品及速凍食品：乘勢而上，提升市占。長期看，餐飲標(biāo)準(zhǔn)化與家庭烹飪便捷化構(gòu)成賽道長牛的底層邏輯。短期看，餐飲復(fù)蘇節(jié)奏加快，2026Q1全國餐飲收入同比增長4.2%，增速較商品零售高出2.0pcts。此外，自25Q4以來速凍行業(yè)價格戰(zhàn)明顯降溫，需求端迎來實(shí)質(zhì)性修復(fù)。具備強(qiáng)渠道掌控力的頭部企業(yè)有望借機(jī)深度綁定餐飲連鎖化紅利，進(jìn)一步收割市場份額。（2）啤酒：多重利好共振，旺季配置價值凸顯。告別2025年陣痛期，2026年啤酒板塊迎來向上動能。一方面，現(xiàn)飲場景持續(xù)修復(fù)、厄爾尼諾帶來炎夏預(yù)期、美加墨世界杯賽事催化，疊加旺季低基數(shù)，四重利好共振將有力提振旺季銷量。另一方面，啤酒消費(fèi)稅計(jì)征標(biāo)準(zhǔn)明確將加速行業(yè)洗牌，利好頭部企業(yè)提升份額。頭部企業(yè)憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品矩陣和結(jié)構(gòu)升級紅利，有望在現(xiàn)飲場景修復(fù)的主線下充分釋放利潤彈性。
　　軟飲及包裝食品：當(dāng)前復(fù)雜的國際地緣局勢加劇了大宗商品價格波動，為軟飲及包裝食品企業(yè)的原材料成本帶來了顯著的不確定性。我們預(yù)計(jì)，自2026Q2起，行業(yè)利潤端分化加劇。在此背景下，頭部企業(yè)憑借規(guī)模采購的議價權(quán)、長期鎖價的風(fēng)控能力以及供應(yīng)鏈統(tǒng)籌優(yōu)勢，能夠通過多種途徑有效對沖成本壓力。逆風(fēng)環(huán)境下的經(jīng)營韌性，將助力頭部企業(yè)在行業(yè)洗牌中進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢，提升市場份額的集中度。
　　投資建議：建議圍繞三大主線進(jìn)行布局。（1）擁抱原奶周期反轉(zhuǎn)，把握業(yè)績與估值雙擊。伴隨原奶價格拐點(diǎn)臨近，疊加肉牛供給偏緊形成的上行周期，上游牧業(yè)將迎來利潤彈性釋放的窗口；下游格局優(yōu)化，利好頭部乳企重塑利潤空間。推薦受益于周期上行的頭部牧場優(yōu)然牧業(yè)（09858.HK）、現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK），和動銷逐步企穩(wěn)、輕裝上陣的蒙牛乳業(yè)（02319.HK）。（2）掘金餐飲鏈的修復(fù)紅利。建議關(guān)注調(diào)味品賽道的海天味業(yè)（03288.HK）、阜豐集團(tuán)（00546.HK），以及速凍板塊安井食品（02648.HK）。同時推薦具備較強(qiáng)升級動能的華潤啤酒（00291.HK）、青島啤酒股份（00168.HK）。（3）聚焦經(jīng)營韌性突出，有望逆風(fēng)翻盤提升市占的頭部公司。推薦魔芋零食維持高增長的衛(wèi)龍美味（09985.HK），積極拓展無糖茶市場的農(nóng)夫山泉（09633.HK）、康師傅控股（00322.HK)、統(tǒng)一企業(yè)中國（00220.HK）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品安全問題，市場競爭超預(yù)期激烈，原料成本超預(yù)期波動等。（完整風(fēng)險(xiǎn)提示見報(bào)告正文）