>> 興業(yè)證券-2026年公用環(huán)保行業(yè)中期策略：十五五開年，綠色轉(zhuǎn)型和能源安全中尋找機(jī)會-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
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| 2283KB |
| 格式： |
pdf 共61頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李靜云,蔡屹,史一粟 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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復(fù)盤：公用及環(huán)保行業(yè)均跑贏滬深300，主要因主題行情驅(qū)動階段超額收益。2026年初至4月30日，公用事業(yè)行業(yè)上漲9.39%，環(huán)保行業(yè)上漲12.09%，分別跑贏滬深300指數(shù)5.6pct和8.3pct，兩行業(yè)漲跌幅在申萬行業(yè)中位列第12、第9位。當(dāng)前公用及環(huán)保行業(yè)PE分位數(shù)已修復(fù)至歷史中游（57.5%/47.3%），而公用事業(yè)及環(huán)保行業(yè)公募持倉仍處低配狀態(tài)。AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展正在驅(qū)動用電需求提升，美伊戰(zhàn)爭背景下4月20日李強(qiáng)總理組織專題學(xué)習(xí)，強(qiáng)調(diào)提高能源安全水平以及加快建設(shè)綠色低碳新型能源體系，我們認(rèn)為能源電氣化和清潔化是未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢，看好板塊長期投資機(jī)會。
綠電：綠電直連新業(yè)態(tài)推進(jìn)、減碳政策問責(zé)力度提升，重視低估值新能源運(yùn)營商。2026年3月《政府工作報告》首提算電協(xié)同，綠電直連為主要落地方式，在此新業(yè)態(tài)下綠電有望受益于價格溢價&消納優(yōu)勢。此外，國內(nèi)對于電解鋁、鋼鐵、水泥、多晶硅、數(shù)據(jù)中心等行業(yè)開始要求綠色電力消費(fèi)比例，綠證交易量價提升；2026年4月中辦、國辦印發(fā)《碳達(dá)峰碳中和綜合評價考核辦法》，其中明確相關(guān)考核結(jié)果送中央紀(jì)委國家監(jiān)委并作為干部選拔任用的重要參考，未來綠證與碳市場銜接可期，綠證消費(fèi)場景將進(jìn)一步擴(kuò)容，環(huán)境價值有望加速釋放。伴隨市場電價下行、稅收影響等基本面壓力，當(dāng)前港股新能源運(yùn)營商估值已充分回調(diào)，站在目前節(jié)點(diǎn)我們已看到補(bǔ)貼發(fā)放提速、電網(wǎng)消納能力建設(shè)推進(jìn)、綠色消費(fèi)體系逐步完善等利好因素累積，重視港股低估值綠電運(yùn)營商估值修復(fù)機(jī)會。推薦龍源電力（H）、福能股份、京能清潔能源、新天綠色能源、大唐新能源。
燃?xì)猓旱鼐墰_突擾動LNG寬松預(yù)期，利好上游資源類公司，關(guān)注下游城燃資本開支收縮帶來的派息改善?；魻柲酒澓{封鎖影響全球約五分之一LNG貿(mào)易量且?guī)缀鯚o替代方案，中國LNG到岸價/歐洲TTF價格3月初至4月底漲幅分別為71%/40%，油價上行亦將通過長協(xié)傳導(dǎo)至天然氣采購成本；而美國天然氣價格主要取決于其本土供需，3月均價3.0美元/百萬英熱，美伊沖突對其價格影響有限，擁有美國長協(xié)資源的貿(mào)易商銷售價差有望走闊。2025年中國天然氣進(jìn)口依賴度41%，國際油氣價格若持續(xù)維持高位將逐步抬升國內(nèi)氣價中樞，利好國內(nèi)上游資源商。對于下游城燃公司，居民順價機(jī)制建立或緩解成本壓力，資本開支下行派息有望提升，其中昆侖能源2026-2028年分紅計劃承諾年派息率不低于當(dāng)年歸母利潤的50%以及派息總額不低于2025年派息總額；華潤燃?xì)馓岢?026年將提高派息率。推薦擁有國際天然氣貿(mào)易能力的新奧股份、九豐能源，建議關(guān)注國內(nèi)天然氣生產(chǎn)商新天然氣、首華燃?xì)?，推薦港股城燃龍頭昆侖能源、新奧能源、華潤燃?xì)?、中國燃?xì)?、香港中華煤氣、港華智慧能源。
垃圾發(fā)電：板塊現(xiàn)金流持續(xù)轉(zhuǎn)正，重視行業(yè)發(fā)展新時期的估值重塑。2024年我國生活垃圾焚燒產(chǎn)能已達(dá)115.84萬噸/日，遠(yuǎn)超“十四五”規(guī)劃目標(biāo)，行業(yè)投建高峰期已過。伴隨投資減少，板塊自由現(xiàn)金流于2024年起開始轉(zhuǎn)正，行業(yè)已逐步邁入成熟運(yùn)營階段，也將帶來分紅能力的逐年提升：2016-2024年，垃圾焚燒（長江）板塊現(xiàn)金分紅總額32.25億元，CAGR為35.09%。而從發(fā)展趨勢上看，之前市場普遍擔(dān)心的因電費(fèi)國補(bǔ)脫坡、應(yīng)收賬款拖欠、產(chǎn)能利用率波動等方面可由上調(diào)垃圾處理費(fèi)、IDC直供綠電/對外供熱、全面化債來解決，估值瑕疵有望修復(fù)。此外，印尼在全球遴選出的24個垃圾發(fā)電合作伙伴中包括20個中資企業(yè)，板塊公司有望在出海中實(shí)現(xiàn)規(guī)模再擴(kuò)張。推薦瀚藍(lán)環(huán)境、偉明環(huán)保、海螺創(chuàng)業(yè)、光大環(huán)境；建議關(guān)注綠色動力、永興股份、旺能環(huán)境。
生物柴油：強(qiáng)混政策落地驅(qū)動需求高增，SAF產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期開啟。多地強(qiáng)制摻混政策發(fā)布驅(qū)動SAF需求高增，其中，歐盟摻混政策已于年內(nèi)落地，對SAF市場需求推動明顯：2025年歐盟SAF強(qiáng)制摻混比例為2%，為當(dāng)?shù)貛?30萬噸需求增量（2024年約為60萬噸），隨后該比例擬逐步提升至2030/2050年的6%/70%。當(dāng)下我國SAF產(chǎn)線逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)模化放量，2025年HVO&SAF出口量同比+74.24%。全球SAF供需持續(xù)偏緊下，SAF與其原材料UCO價格中樞抬升。1）國內(nèi)SAF產(chǎn)能布局持續(xù)推進(jìn)，上游原料供應(yīng)成為關(guān)鍵環(huán)節(jié)，推薦擁有稀缺食用廢油資源的山高環(huán)能，建議關(guān)注朗坤環(huán)境；2）歐盟強(qiáng)制摻混政策落地，我國省會機(jī)場加注亦啟動在即，SAF需求空間廣闊且需求量增長進(jìn)程明確，建議關(guān)注ST嘉澳。
火電：短期基本面承壓，明年起電價有望企穩(wěn)，關(guān)注西北及全國性火電。綠電并網(wǎng)沖擊疊加2025-2026年煤電集中投產(chǎn)，火電利用小時及電量電價中樞下行；2026年煤價亦有所反彈，行業(yè)基本面暫承壓。但考慮到今年以來能源價格上漲，疊加火電投產(chǎn)高峰期即將結(jié)束&綠電投產(chǎn)降速，電力供需環(huán)境有望改善，2027年火電電價或逐步企穩(wěn)。推薦關(guān)注：1）西北區(qū)域火電：調(diào)峰收益可觀&容量電價提升進(jìn)度更快，綜合電價韌性較強(qiáng)，并且產(chǎn)地長協(xié)煤價引入浮動機(jī)制后具備一定下行空間。2）全國性火電龍頭：非煤成本壓降空間較大，且資產(chǎn)全國布局電價降幅相對可控，例如華電國際、大唐發(fā)電2026Q1綜合電價僅分別同比-0.013、-
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