>> 華泰證券-公用環(huán)保行業(yè)深度研究：中國電價迎來周期性拐點-260504
| 上傳日期： |
2026/5/4 |
大?。?/td>
| 965KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
電價拐點已至：成本與供需共振，海內外剪刀差難以長期持續(xù)
雖然電力作為二次能源不具備全球流通性，但是上游的化石能源與下游的電力產品（包括token）價格的剪刀差不可能持續(xù)擴大。2026年決定國內電價的兩大因素都開始出現(xiàn)拐點：1）供需二階導出現(xiàn)逆轉；2）化石能源價格易漲難跌，煤價反彈會帶動電價上漲提前于供需拐點。遼寧和廣西2026年開始探索核電機制電價，意味著政策層面為2023年以來非化石發(fā)電被動接受“煤價下降，電價下降”畫上了階段性句號?！笆逦濉碧純r和綠證價格持續(xù)上漲，清潔能源電價甚至有可能走出獨立于火電電價的上行趨勢。
3月開始南方電價上漲逐步蔓延，三北新能源反彈信號或現(xiàn)
受來水偏枯、氣電壓減、燃料漲價等影響，2026年3月來云南、四川、上海、廣東多省現(xiàn)貨電價突破2026年度長協(xié)，4月開始蔓延至廣西、海南和浙江等地，5月多地月度長協(xié)突破年協(xié)水平。我們測算，當前煤價下2026年度長協(xié)與當地煤電現(xiàn)金成本倒掛的省份已超20%；若現(xiàn)貨煤價繼續(xù)上漲，電價的反彈可能由點及面。若厄爾尼諾氣候確立，北方電價后續(xù)可能會受全國統(tǒng)一電力市場影響也出現(xiàn)反轉；但我們已經觀察到以蒙西為代表的三北地區(qū)，2025年底以來新能源的消納和電價或已經出現(xiàn)拐點信號。
我們與市場觀點的不同
市場認為近期華南電價上漲是偶發(fā)性的氣候和地緣沖突引發(fā)的，不具備持續(xù)性；而我們通過比較：1）中外能源價格和2）電力市場化背景下煤價與清潔能源的相關性，早在1月就判斷中國煤價和電價的下跌或不可持續(xù)。市場擔憂電價反彈源自成本推動，并不是供需發(fā)生了根本性逆轉，恐無法支撐電力股估值；我們通過中美對比發(fā)現(xiàn)，美國迄今為止也不缺“電量”，電價的上漲主要也是氣價反彈推升的，但并不妨礙美國發(fā)電企業(yè)的估值大幅上行。
核電：或將先后迎來盈利修復、成長加速與估值提升三重利好
我們測算，若機制試點全國推廣中核與廣核公司盈利有7%-43%的修復空間；電價1分/度的上漲，或對應6%-7%的利潤彈性。我們認為三大因素有望帶來核電業(yè)績和估值的雙重提升：1）機制電價政策全面鋪開，2）2026年起裝機加速投產，3）煤價和碳價提升帶來自主可控的綠色溢價逐步顯現(xiàn)。核電作為長久期資產，我們測算在7%的WACC下，中核和廣核在手項目DCF價值2198和2712億；考慮每臺三代機組還可額外增厚100-120億，我國每年8-10臺的常態(tài)化審批，還會給兩家公司帶來源源不斷的增量。
綠電：“電能量+綠證”漲價雙輪驅動，釋放價值重估
2025年來“綠電直連”和“算電協(xié)同”政策頻出，我們認為：1）綠電主動探索“新能源+”是解決消納的重要途徑也是實現(xiàn)風光電站增值的創(chuàng)新突破；2）中國電力賦能我國AI競爭力不僅僅是基建上的融合，更是“算電”協(xié)同優(yōu)化的雙向調節(jié)。我們認為綠電價值重估將沿兩條主線展開：1）受益于電-證-碳聯(lián)動下的盈利增厚與估值體系切換，推薦龍源H、中國電力、綠發(fā)、節(jié)能風電等；2）推薦A股稀缺“綠電直連”標的紫金礦業(yè)旗下的龍凈環(huán)保。
煤電聯(lián)營：成本端穩(wěn)定性高，火電中最受益于本輪電價上行周期
煤價上漲或是本輪電價見底的前提，煤電聯(lián)營的企業(yè)成本穩(wěn)定性高，充分受益于電價彈性。上市公司中，煤電敞口最小的公司為陜西能源，其次為華能蒙電。新集能源煤炭產量高于電廠耗煤，反之包括淮河能源與國電電力（母公司淮南礦業(yè)與國能集團煤礦資源豐富，對上市公司長協(xié)保供能力突出）。
風險提示：各省電力交易規(guī)則變化，氣候與煤價波動，電力供需進一步惡化
|
|
