>> 中信建投-益豐藥房(603939)業(yè)績(jī)穩(wěn)健釋放，看好經(jīng)營(yíng)逐季向好-260509
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁清慧,劉若飛,沈興熙 |
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核心觀點(diǎn)
4月22日，公司發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入244.33億元，同比增長(zhǎng)1.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.78億元，同比增長(zhǎng)9.81%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)16.12億元，同比增長(zhǎng)7.65%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.38元，業(yè)績(jī)符合我們此前報(bào)告預(yù)期。展望2026年，公司同店增長(zhǎng)有望逐季改善，門店有望進(jìn)入凈增周期，收入端增速有望逐季向好，疊加公司降本增效持續(xù)推進(jìn)，門店調(diào)改穩(wěn)步落地，我們看好公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升。
事件
公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期
4月22日，公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)分別為244.33億元、16.78億元及16.12億元，分別同比增長(zhǎng)1.54%、9.81%及7.65%。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為60.85億元、5.00億元，分別同比增長(zhǎng)1.26%、11.14%。業(yè)績(jī)符合我們此前報(bào)告預(yù)期。
益豐藥房擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.40元（含稅，不含中期分紅），不轉(zhuǎn)增，不送紅股，該方案仍需公司股東會(huì)審議通過后實(shí)施。
簡(jiǎn)評(píng)
經(jīng)營(yíng)韌性體現(xiàn)，盈利能力持續(xù)改善
2025年，公司收入端增長(zhǎng)1.54%，主要由于：1）老店同店穩(wěn)健增長(zhǎng)，且呈現(xiàn)逐季改善趨勢(shì)；2）加盟及分銷業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)15.18%。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.81%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.65%，顯著快于收入增長(zhǎng)，主要由于公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，成果顯著，銷售費(fèi)用率同比下降1.72個(gè)百分點(diǎn)。26Q1，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)1.26%，增速略有放緩，主要由于公司關(guān)店仍有影響；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.14%，快于收入增速，主要由于公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，盈利能力穩(wěn)步提升。
門店規(guī)模優(yōu)化告一段落，期待跨省并購(gòu)項(xiàng)目
2025年，公司持續(xù)貫徹落實(shí)“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略，合計(jì)新增門店694家，其中自建門店193家，加盟門店501家，另關(guān)閉547家。2026年一季度，公司合計(jì)新增門店142家，其中自建門店28家，加盟店114家，另關(guān)閉30家，截至2026年一季度末，公司合計(jì)門店14943家，其中直營(yíng)門店10516家，加盟門店4427家。展望2026年，我們認(rèn)為，公司門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化已然告一段落，后續(xù)有望穩(wěn)步推進(jìn)跨省并購(gòu)項(xiàng)目，門店規(guī)模有望回歸凈增長(zhǎng)周期，期待規(guī)模及盈利能力穩(wěn)步提升。
夯實(shí)專業(yè)化服務(wù)能力，持續(xù)開展多元化經(jīng)營(yíng)
優(yōu)化專業(yè)門店布局，積極承接處方外流。截至2025年底，公司合計(jì)擁有院邊店688家，DTP專業(yè)藥房316家，其中已開通雙通道醫(yī)保門店251家，專業(yè)化服務(wù)能力持續(xù)提升。此外，公司積極探索“社區(qū)健康驛站”模式，建立檢測(cè)、輕醫(yī)療、居家養(yǎng)老、保險(xiǎn)、藥品閉環(huán)的社區(qū)健康管理體系。我們認(rèn)為，公司過往供應(yīng)鏈管理能力較強(qiáng)，專業(yè)化門店布局完善，隨著長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)等系列政策逐步落地，有望通過專業(yè)化服務(wù)鞏固用戶粘性，獲取額外業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 線上業(yè)務(wù)加速布局，會(huì)員體系持續(xù)優(yōu)化。2025年，公司持續(xù)加速新零售業(yè)務(wù)發(fā)展，O2O上線直營(yíng)門店數(shù)量超過10000家，全年線上業(yè)務(wù)收入達(dá)到29.93億元（含稅），其中O2O貢獻(xiàn)20.94億元（含稅）。截至2025年底，公司累計(jì)會(huì)員人數(shù)達(dá)1.16億，會(huì)員銷售占比為83.79%。此外，公司積極拓展非藥業(yè)務(wù)，2025年完成百余家門店調(diào)改，計(jì)劃2026年調(diào)改1000家以上。我們認(rèn)為，公司線上業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，線下業(yè)態(tài)逐步優(yōu)化，會(huì)員銷售粘性穩(wěn)固，隨著調(diào)改逐步落地，營(yíng)收及盈利能力有望穩(wěn)步提升。
盈利能力穩(wěn)步向好，期待業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
展望2026年，我們認(rèn)為，醫(yī)保個(gè)賬改革影響基本釋放完畢，各地門診統(tǒng)籌政策或?qū)⒎€(wěn)步落地，有望加速處方外流進(jìn)程，公司擁有優(yōu)秀的專業(yè)化服務(wù)能力以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療布局，有望在處方外流進(jìn)程中獲取更多流量。此外，公司大規(guī)模門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化或?qū)⒏嬉欢温?，盈利能力較差門店清理逐步完成，整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望提升，我們預(yù)計(jì)公司同店增長(zhǎng)有望逐季改善，門店有望進(jìn)入凈增周期，收入端增速有望逐季向好，疊加公司降本增效持續(xù)推進(jìn)，門店調(diào)改穩(wěn)步落地，我們看好公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升，全年利潤(rùn)端增速有望好于收入端。
毛利率受結(jié)構(gòu)影響，費(fèi)用端優(yōu)化顯著
2025年，公司銷售毛利率為39.36%，同比減少0.76個(gè)百分點(diǎn)，主要由于部分產(chǎn)品毛利率有所下降；銷售費(fèi)用率為23.96%，同比減少1.72個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整，對(duì)部分門店進(jìn)行降租、關(guān)停處理，導(dǎo)致房租、人工成本同比下降；管理費(fèi)用率為4.86%，同比增加0.36個(gè)百分點(diǎn)，主要由于收入增速放緩，但部分費(fèi)用仍存在剛性支出；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.58%，同比減少0.14個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)效果較好。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降20.44%，主要系本期因承兌匯票到期支付的現(xiàn)金增加所致。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為111.34天，同比增加7.2天，主要由于備貨增加；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為30.09天，同比下降1.79天，基本保持穩(wěn)定；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為47.56天，同比下降1.29天，主要由于銷售規(guī)模擴(kuò)大。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
2026年第一季度，公司銷售毛利率為40.04%，同比增加0.4個(gè)百分點(diǎn)，
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